>> 平安證券-衛(wèi)星石化（002648）SAP銷售獲得突破，關(guān)注連云港乙烷裂解項目進(jìn)展-190315
| 上傳日期： |
2019/3/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳建文 |
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平安觀點：
業(yè)績低谷已過，2018 年四季度以來業(yè)績表現(xiàn)良好：2018 年一季度嘉興基地蒸汽停供使得2018 年業(yè)績略有下滑，目前風(fēng)險已解除，公司各項業(yè)務(wù)運行良好。其中2018 年四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入31.02 億元，同比增長50.4%，實現(xiàn)凈利潤3.10 億元，同比增長25.5%。公司業(yè)績預(yù)報顯示2019年一季度歸母凈利預(yù)計為2.3-3.3 億元，同比增長103%-192%。
公司SAP 業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼：SAP（高吸水樹脂）是嬰兒紙尿褲等衛(wèi)生用品的主要原材料，是一種高技術(shù)壁壘的化工產(chǎn)品。公司經(jīng)過多年努力，2018年與國內(nèi)主要紙尿褲企業(yè)完成合作，并成功銷售給國際前十大紙尿褲生產(chǎn)企業(yè)。SAP 業(yè)務(wù)營收由2017 年的0.63 億元增長到3.42 億元，同比增443%，預(yù)計未來仍有較可觀的增長。雖然SAP 只占到2018 年公司總營收的3.4%但卻是當(dāng)年毛利增量最大的一塊業(yè)務(wù)。
在建項目穩(wěn)步推進(jìn)，成為公司未來增長的主要驅(qū)動力：2018 年下半年到2019 年2 月，公司22 萬噸雙氧水項目和45 萬噸PDH 二期項目陸續(xù)投產(chǎn)。目前公司正穩(wěn)步推進(jìn)聚丙烯二期項目、高吸水性樹脂技改項目和年產(chǎn)36萬噸丙烯酸酯項目，預(yù)計2019 年將陸續(xù)建成。同時著力推進(jìn)連云港石化乙烷裂解項目。乙烷裂解跟傳統(tǒng)的石腦油裂解相比具有明顯的成本優(yōu)勢，該項目投產(chǎn)后公司將實現(xiàn)C2 和C3 產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)調(diào)發(fā)展。
盈利預(yù)測和投資建議：公司為中國丙烯酸和丙烯酸酯行業(yè)龍頭，丙烷脫氫項目投產(chǎn)后完全打通了C3 產(chǎn)業(yè)鏈，公司在建項目(聚丙烯二期、SAP 技改、丙烯酸（酯）二期和乙烷裂解)，將為公司帶來新的業(yè)績增長點。結(jié)合最新的年報數(shù)據(jù)和公司長期的發(fā)展?jié)摿?，我們維持2019-2020 年業(yè)績預(yù)測并新增2021 年業(yè)績預(yù)測，歸母凈利預(yù)計分別為13.6、17.4 和25.4 億元，對應(yīng)的EPS 分別為1.28、1.63 元和2.38，對應(yīng)的PE分別為10.5、8.2 和5.6，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）市場需求風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟(jì)的波動（尤其是建筑、房屋裝修、汽車等涂料和膠黏劑使用大戶的增速）對公司業(yè)務(wù)影響很大。如果這些行業(yè)的增速不及預(yù)期，將會影響公司產(chǎn)品的價格和銷售增速，造成利潤率的下滑。2）油價和原材料價格大幅波動風(fēng)險：公司目前完全覆蓋了C3 產(chǎn)業(yè)鏈并在建C2 產(chǎn)業(yè)鏈項目，進(jìn)口丙烷和乙烷作為公司的原料，其價格的波動對公司成本端影響巨大，丙烷和乙烷原料的價格受到OPEC 原油減產(chǎn)幅度、美國頁巖氣開采等多種影響。油價和原材料價格的大幅度波動會影響企業(yè)的成本和成本管理難度。3）項目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險：公司在建項目進(jìn)度會受到資金到位情況、工業(yè)園區(qū)配套設(shè)施、主要設(shè)備生產(chǎn)和安裝進(jìn)度、主要技術(shù)和生產(chǎn)人員招聘進(jìn)度、試運行是否順利等因素的影響，倘若建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，將會影響公司的盈利。4）資金風(fēng)險：連云港乙烷裂解項目為公司自成立以來投資最大的項目，資金需求量非常大。項目融資受到公司經(jīng)營狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場和相關(guān)政策影響。因此，資金問題也是影響項目順利推進(jìn)的因素之一。
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