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2018  年公司營業(yè)收入  26.93  億元，同比增長  5.80%，歸母和扣非凈利潤  8.39  億/8.14  億元，同比分別增長  0.25%/下滑  2.46%；其中  Q4  單季度營業(yè)收入  6.84億元，同比下滑  1.23%，歸母和扣非凈利潤  1.51  億/1.49  億元，同比分別下滑  19.69%和下滑22.83%，預計主要與公司為了二代胰島素的良性發(fā)展及未來三代胰島素上市后的推廣，自三季度開始進行渠道去庫存有關，同時報告期內部分地區(qū)招標降價也一定程度拖累了當期業(yè)績。
        ▍渠道去庫存影響明顯，預計終端市場份額仍較穩(wěn)定。2018  年公司重組人胰島素收入  19.41  億元，同比增長  1.01%，毛利率  86.72%，同比下降了  1.89  個百分點，公司為清理渠道庫存，注射劑產品庫存量比上年減少  63.94%，同時報告期內部分地區(qū)招標降價也帶來一定負面影響；醫(yī)療器械（注射用筆、血糖試紙、采血針等）收入  3.26  億元，同比增長  20.04%，毛利率  30.16%，同比增加了  5.29  個百分點；此外，報告期內公司商品房收入  3.15  億元（+47.23%），中成藥收入  7418  萬元（-5.74%），塑鋼窗及型材收入  958.24  萬元（-76.25%）。渠道去庫存對公司發(fā)貨端收入影響明顯，預計實際二代胰島素終端增長仍較為良性，受益于多年的市場推廣教育和渠道下沉，目前公司在重組人胰島素市場份額在  25%以上，居第二位。
        ▍產品儲備豐富，甘精上市后將打開發(fā)展新機遇。公司產品儲備豐富，其中：（1）胰島素類似物：①甘精胰島素：目前正等待最終的生產現(xiàn)場檢查，有望在  2019  年三季度上市推廣，甘精上市后將為公司打開全新的發(fā)展機遇期；②門冬胰島素：目前報產已獲得受理；③門冬  30  注射液Ⅲ期臨床：預計  2019  年完成全部病例的入組；④門冬胰島素  50  注射液Ⅲ期臨床：目前已經完成全部病例的入組；（2）激動劑類降糖藥：利拉魯肽已于  2018  年  9  月取得臨床批件，現(xiàn)已開始進行Ⅲ期臨床試驗；（3）化學口服降糖藥：瑞格列奈計劃于  2019  年年內通過生物等效性研究并報產，磷酸西格列汀及西格列汀二甲雙胍注冊申請均已獲受理，其他品種亦按規(guī)劃穩(wěn)步推進。公司深耕糖尿病市場多年，整體的產品規(guī)劃布局完善，長期發(fā)展空間良好。
        ▍研發(fā)投入持續(xù)。報告期內公司研發(fā)投入合計1.51億元（+26.55%），占比當期營業(yè)收入的5.60%，其中費用化和資本化的研發(fā)投入分別為  9765  萬和  5308  萬元，持續(xù)的研發(fā)投入保障了公司在胰島素類似物、降糖藥等管線品種的長期輸出，利好長期發(fā)展。報告期內公司整體期間費用率為  36.11%，基本與去年持平；凈營業(yè)周期同比下降  113  天，主要系存貨周轉天數(shù)同比下降  112天，隨著渠道去庫存的影響公司的營運水平直接提升。
        ▍風險因素。研發(fā)進度低于預期，胰島素招標降價，慢病管理費用投入較大。
        ▍投資建議。公司為國內胰島素龍頭和慢病管理布局先行者，考慮到公司  2018  年渠道去庫存及降價因素拖累了當期業(yè)績，下調公司  2019-2020  年  EPS  預測至  0.48/0.59  元（原為  0.56/0.71元），新增  2021  年預測為  0.72  元，對應  PE  35/28/23  倍，維持“增持”評級。