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公司  18  年和  19Q1收入增長由高檔產(chǎn)品推動。18  年高檔白酒（口子窖  5  年及以上）收入  40.60億元，同比增長  21.67%，19Q1  為  12.83  億元，同比增長  9.23%。
        18  年公司歸母凈利潤  15.33  億元，同比增長  37.62%，18Q4  歸母凈利潤  3.91  億元，同比增長  84%。19Q1  歸母凈利潤  5.45  億元，同比增長21.43%，18Q4+19Q1  同比增長  41.39%。公司凈利潤增速遠快于收入主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級大幅提升了公司毛利率。公司  19Q1  毛利率同比提升  3.09個  PCT  至  77.83%。19Q1  期間費用率同比下降  0.07  個  PCT  至  12.17%。
        受益省內(nèi)消費升級，19  年收入有望保持穩(wěn)健增長
        我們預計  19  年公司收入有望保持  10%以上的增長：1）受益省內(nèi)消費升級，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將持續(xù)升級，推動毛利率上升。2）省內(nèi)渠道下沉，省外則派出省內(nèi)大商運作，效果逐漸顯現(xiàn)，18  年省外收入增速開始明顯超過省內(nèi)。3）廠商一體的模式使得公司保持了較低的費用率，我們預計費用率未來也會保持平穩(wěn)。毛利率提升將使得公司凈利潤增速明顯快于收入增速。
        盈利預測
        我們預計  19-21  年公司收入分別為  47.24/52.81/58.89  億元，同比增長10.67%/11.77%/11.53%，歸母凈利潤分別為  18.04/20.71/23.56  億元，同比增長  17.68%/14.80%/13.81%，EPS  分別為  3.01/3.45/3.93  元/股，按最新收盤價對應  PE  為  18/16/14  倍。公司未來三年增長確定性高，參照可比公司估值，給予公司  19  年  20  倍  PE，合理價值  60.2  元/股，維持買入評級。
        風險提示：省內(nèi)競爭加劇，消費升級低于預期，結(jié)構(gòu)升級不及預期。