>> 中信證券-恒逸石化(000703)2018年年報點評：下游長絲并購擴產(chǎn)能,上游大煉化即將投產(chǎn)-190418
| 上傳日期： |
2019/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃莉莉 |
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此外，油價重回上升通道，此前存貨跌價準備有望轉(zhuǎn)回。公司下游長絲持續(xù)外延并購鞏固龍頭地位，上游文萊大煉化項目預(yù)計2019年投產(chǎn)，將進入產(chǎn)業(yè)鏈一體化時代。
▍公司2018年業(yè)績符合預(yù)期。公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入849億元，同比+29%，歸母凈利潤19.6億元，同比+16%；其中18Q4實現(xiàn)營業(yè)收入210億元，同比+13%，環(huán)比+15%，歸母凈利潤-2.4億元，與同行業(yè)其他公司類似，由于2018Q4大額庫存損失等原因?qū)е聠渭径忍潛p。此外公司公告2018年分紅方案擬每10股分紅3元，分紅占歸母凈利潤比例43%。
▍2018Q4油價大幅下跌，庫存損失等因素導(dǎo)致單季度虧損。2018Q4國際油價大幅下跌，布倫特、WTI油價季度環(huán)比分別為-35%、-38%，在此推動下聚酯產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品價格下跌，PTA/滌綸長絲POY季度環(huán)比-24%、-26%，與同行業(yè)其他公司類似，公司2018Q4庫存損失嚴重，其中公司計提1.2億元存貨跌價準備。2019年長絲行業(yè)景氣迅速回暖，一季度PTA/長絲POY/FDY/DTY平均加工利潤分別為169/2/437/433元/噸。此外2019Q1油價重回上升通道，產(chǎn)業(yè)鏈化工品價格提升，預(yù)計2019Q1將享有庫存收益，此前存貨跌價準備有望轉(zhuǎn)回。
▍下游長絲環(huán)節(jié)外延并購新產(chǎn)能，持續(xù)鞏固行業(yè)龍頭地位。公司近期收購嘉興逸鵬、太倉逸楓、雙兔新材料100%股權(quán)，增加聚酯纖維產(chǎn)能145萬噸，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈參控股1350萬噸PTA、630萬噸聚酯（415萬噸長絲+150萬噸瓶片+65萬噸短纖），錦綸產(chǎn)業(yè)鏈參控股己內(nèi)酰胺30萬噸。此外，公司還收購浙江恒逸物流和寧波恒逸物流，打造自有物流網(wǎng)絡(luò)，降低產(chǎn)品運輸費用。公司通過外延并購迅速擴充下游產(chǎn)能，市場份額持續(xù)提升，龍頭地位穩(wěn)固。
▍上游文萊大煉化項目預(yù)計年內(nèi)投產(chǎn)。公司文萊一期800萬噸大煉化項目，截至日前累積投資30.10億美元，項目整體進度93%，預(yù)計今年可以實現(xiàn)投料試車，屆時公司將實現(xiàn)“PX-PTA-聚酯”全產(chǎn)業(yè)鏈貫通。公司文萊煉化項目享有稅收優(yōu)惠，11年內(nèi)免企業(yè)所得稅；同時其成品油可以直接在國際市場銷售，國內(nèi)成品油前景競爭激烈，國際市場直接銷售是公司大煉化項目重要優(yōu)勢。
▍風(fēng)險因素：國際油價大幅波動的風(fēng)險，中美貿(mào)易爭端加劇的風(fēng)險，公司在建項目進度不及預(yù)期的風(fēng)險。
▍投資建議：由于公司大煉化項目低于此前預(yù)期，下調(diào)公司2019-2020年業(yè)績預(yù)測至34.5/56.6億元（原預(yù)測為53.9/71.5億元），新增2021年盈利預(yù)測57.5億元，對應(yīng)2019-2021年EPS分別為1.21/1.99/2.02元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為13/8/8倍。按照2020年10倍PE估值，給予公司目標價20.0元，維持“買入”評級。
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