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        受收入結(jié)構(gòu)變化影響公司毛利率有所下降，各項(xiàng)費(fèi)用率控制良好
        受低毛利率的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算收入大幅增長(zhǎng)影響，一季度公司整體毛利率同比下降  7.53pp  至  81.84%，凈利潤(rùn)率同比下降  1.45pp  至  28.96%。費(fèi)用率方面，一季度公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)  45.77%，銷售費(fèi)用率下降6.31pp  至  34.95%；管理費(fèi)用率與研發(fā)費(fèi)用率合計(jì)同比下降  3.45pp，其中一季度公司研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)  36.98%，研發(fā)費(fèi)用率約  6.48%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降  0.3pp  至-0.45%，公司各項(xiàng)費(fèi)用率控制良好。
        擬收購(gòu)金賽藥業(yè)  30%少數(shù)股權(quán)，公司發(fā)展將步入新的歷史階段
        公司近日公告擬籌劃發(fā)行股份、定向可轉(zhuǎn)換債券方式收購(gòu)金賽藥業(yè)30%少數(shù)股權(quán)，同時(shí)擬向不超過十名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金。我們預(yù)計(jì)通過換股以及可轉(zhuǎn)債方式，以金磊為代表的金賽核心管理層與上市公司的利益關(guān)系將得到理順，公司將步入新的發(fā)展階段。
        盈利預(yù)測(cè)與投資建議
        暫不考慮此次重組方案，我們預(yù)計(jì)  2019-2021  年公司歸母凈利潤(rùn)分別為  13.74/17.83/22.7  億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的  PE  分別為  39X/30X/23X，維持此前合理價(jià)值  290.88  元/股，對(duì)應(yīng)  2019  年  PE  為  36  倍，給予買入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        生長(zhǎng)激素市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)期；在研產(chǎn)品進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；收購(gòu)金賽藥業(yè)少數(shù)股權(quán)的資產(chǎn)重組事項(xiàng)存在不確定性