>> 廣發(fā)證券-東珠生態(tài)（603359）18Q4業(yè)績企穩(wěn)回升，負債率有所提升-190419
| 上傳日期： |
2019/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司18年毛利率/凈利率分別為28.2%/20.4%，較17年分別分別下降0.3/0.2pct。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-7041萬元（17年為1553萬元），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額減少主要受融資環(huán)境因素影響，但是隨著后續(xù)融資環(huán)境繼續(xù)改善，公司未來現(xiàn)金流有望好轉。公司18年收現(xiàn)比與付現(xiàn)比分別為44.1%/46.7%，較17年分別下降11.5/13.7pct，表明公司對上游占款及下游對公司占款均在增加，但是付現(xiàn)比下降較多。截止18年末，公司資產(chǎn)負債率為43.6%，較17底提升6.2pct。
市政道路綠化業(yè)務收入增長明顯，在手現(xiàn)金充足
分業(yè)務看，公司生態(tài)濕地業(yè)務/市政道路綠化業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入 9.2/6.3 億元，同比分別增長 24%/92%；毛利率分別為 29.1%/27.2%，較 17 年分別變動+1.2/-1.6pct。分地區(qū)看，華中地區(qū)實現(xiàn)營業(yè)收入 8.6 億元，同比大幅增長 372%，主要為公司在華中地區(qū)新簽“汝南縣 G328 國道城區(qū)段提升項目”、“鄧州市湍河國家濕地公園和防護林建設項目”、“鄧州穰鄧大道綠化項目”等項目（公司年報）。根據(jù)經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司 18 年新中標項目/新簽訂項目分別為 30.3/25.8億元，公司 19Q1 新中標項目/新簽訂項目分別為 32.63/7.50 億元，同比分別增長 277%/131%；截止目前，公司新中標項目/新簽訂項目分別為 73.83/7.50 億元。公司目前在手現(xiàn)金 12.3 億元，約占總資產(chǎn)的 26%，在手現(xiàn)金較為充足，后續(xù)隨著融資環(huán)境的進一步改善，公司新簽訂單有望繼續(xù)維持增長。
第一期員工持股計劃購買完成，財金 10 號文有助提升行業(yè)規(guī)范化
公司 18 年上半年實行股權激勵，業(yè)績行權條件為 2018/2019/2020 年實現(xiàn)凈利潤較 2017 年增長分別不低于 80%/170%/251%，即分別達到 4.4/6.6/8.5 億。此外，根據(jù)公司年報，公司 2018 年第一期員工持股計劃累計買入本公司股票221.6 萬股，成交金額約 3582.05 萬元。公司股權激勵計劃條件較高，近期完成第一期員工持股計劃購買，均彰顯公司對自身發(fā)展的信心。近期財金 10 號文《財政部關于推進政府和社會資本合作規(guī)范發(fā)展的實施意見》印發(fā)，要求有效防控地方政府隱性債務風險，同時明確“規(guī)范的 PPP”不會形成“政府隱性債務”，新簽項目的質量及落地率或進一步提高，利好業(yè)績穩(wěn)健項目規(guī)范的 PPP行業(yè)龍頭企業(yè)。
盈利預測及投資評級
在 2018 年融資環(huán)境較差、PPP 清庫的大環(huán)境下，公司業(yè)績?nèi)匀粚崿F(xiàn)穩(wěn)健增長，彰顯了公司對項目風險的控制。且近期公司新簽訂單高增，支撐公司未來收入及業(yè)績的增長。預計公司 19-21 年歸母凈利潤分別為 4.57/6.18/8.02 億元。公司目前 PE（TTM）約 20 倍，A 股 PPP 園林企業(yè)平均 PE（TTM）24 倍，考慮到公司業(yè)績及成長性較好，我們給予公司 19 年 17 倍 PE，而預計公司 19 年EPS 為 1.43 元/股，則對應合理價值約為 24.3 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：固定資產(chǎn)投資不及預期，項目進展不及預期，匯率波動風險，商譽減值風險，投資并購整合風險，回款風險等。
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