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考慮到Q4  股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及珠海雙贏出售減值合計(jì)約8000  多萬，全年實(shí)際凈利潤超28  億元。分配方案為每10  股轉(zhuǎn)增3  股派0.5元。
        蘋果核心項(xiàng)目與通信等業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出
        我們判斷18  年?duì)I收高增長原因主要包括：1）AirPods、Watch  等可穿戴產(chǎn)品銷量和份額提升。18  年AirPods  熱銷，立訊出貨約1400萬，份額超50%。而Watch  總銷量約2300  萬臺(tái)，同比增長約30%，無線充電/表帶/表冠模塊等零部件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量。2）iPhone  業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)秀，無線充電、LCP  天線、馬達(dá)等新切入品種在18H2全面放量。無線充電和LCP  天線主供，聲學(xué)和馬達(dá)份額持續(xù)提升。3）通信業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)30%增長，連接器產(chǎn)品份額提升，基站天線/濾波器等產(chǎn)品突破海外主力設(shè)備商。下半年尤其Q4  數(shù)據(jù)中心、通訊設(shè)備訂單飽滿，未來受益5G  機(jī)會(huì)確定。4）汽車連接產(chǎn)品放量，帶動(dòng)汽車業(yè)務(wù)同比增長53%，貢獻(xiàn)增量。
        新品放量、管理改善等多方面因素帶動(dòng)盈利能力顯著提升
        立訊18  年毛利率為21.05%，凈利潤率為7.85%，同比分別增長1.05/0.19  個(gè)百分點(diǎn)，其中下半年利潤率較上半年提升明顯。ROE為17.95%，同比增長3.86  個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營凈現(xiàn)金流為31.4  億元，同比增長1761.14%，各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)明顯改善。公司凈利潤增速高于營收，盈利能力持續(xù)提升，我們認(rèn)為主要來自：1）前期為大客戶新品布局投入較多，18H2  開始逐步放量；2）內(nèi)部經(jīng)營管理與智能制造效率不斷提升，增效減耗成效明顯；3）18H2  新項(xiàng)目爬坡進(jìn)程超預(yù)期，良率表現(xiàn)高于同業(yè)。
        19  年表現(xiàn)仍然值得期待
        19  全年看，即使考慮iPhone  銷量增長壓力，但新品放量主要從18H2  開始體現(xiàn)，且聲學(xué)/馬達(dá)份額持續(xù)提升，手機(jī)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長；升級(jí)版AirPods  價(jià)值量和滲透率提升，Watch  創(chuàng)新和銷量有望超預(yù)期且產(chǎn)品線進(jìn)一步拓寬，可穿戴業(yè)務(wù)將繼續(xù)貢獻(xiàn)較大彈性；5G  和汽車電子化趨勢(shì)正在加速，非消費(fèi)電子業(yè)務(wù)有望持續(xù)高速增長。此外，新業(yè)務(wù)穩(wěn)定后產(chǎn)能/良率提升，運(yùn)營效率加強(qiáng)帶動(dòng)利潤率提升。我們認(rèn)為立訊19  年?duì)I收和凈利潤高增長值得期待。
        中長期邏輯清晰，堅(jiān)定推薦
        公司通過品類擴(kuò)張、份額提升、加強(qiáng)運(yùn)營等實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長。過去三年累計(jì)研發(fā)投入50  億元，僅18  年就投入25億元，年增63%，占比達(dá)7%，給未來領(lǐng)先發(fā)展打下基礎(chǔ)。后4G  時(shí)代智能機(jī)短期銷量波動(dòng)影響正在逐步消化，未來5G  商用后換機(jī)周期有望大大縮短。立訊已經(jīng)奠定大客戶消費(fèi)電子零組件龍頭地位，而可穿戴業(yè)務(wù)、通訊/汽車電子等領(lǐng)域彈性開始顯現(xiàn)，公司正進(jìn)入收獲期。公司長期對(duì)標(biāo)安費(fèi)諾的業(yè)務(wù)布局，消費(fèi)電子/通信/汽車業(yè)務(wù)全面突破，成長空間和路徑清晰可見。預(yù)計(jì)19-21  年凈利潤為37/47/59  億，對(duì)應(yīng)PE  為29/23/18x，結(jié)合業(yè)績確定性，我們按19  年35xPE  給予目標(biāo)價(jià)31.85  元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        大客戶出貨不及預(yù)期，汽車業(yè)務(wù)等進(jìn)展具有不確定性。