>> 海通證券-山西焦化(600740)公司年報點評：噸焦凈利顯著提升,遠(yuǎn)期業(yè)績增長可期-190419
| 上傳日期： |
2019/4/19 |
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| 483KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
李淼，戴元燦，吳杰 |
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公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2元(含稅)，自2008年以后再度實施分紅。
噸焦凈利顯著提升，化工產(chǎn)品貢獻(xiàn)利潤。2018年，公司生產(chǎn)焦炭301萬噸，同比+7%；焦炭平均售價1777元/噸，同比+18%。原料洗精煤采購均價1167元/噸，同比+12%，焦炭-焦煤平均價差為（焦炭-1.3焦煤）260元/噸，同比提升近100元。我們估算2018年公司噸焦凈利約為50元，較2017提升約18元。2018年公司化工產(chǎn)品綜合售價上升214元/噸，提升毛利率6pct至5.7%，化工產(chǎn)品毛利貢獻(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要是甲醇量價提升影響所致。
中煤華晉利潤下滑，但遠(yuǎn)期增長可期。2018年公司收購中煤華晉49%股權(quán)，從投資收益看，18H1（3~6月）/18Q3/18Q4中煤華晉貢獻(xiàn)投資收益分別為6.1/3.2/1.8億元，月均1.5/1.1/0.6億元，利潤出現(xiàn)明顯下滑，主要由于中煤華晉收購國投晉城能源投資所致。根據(jù)中煤能源2018年4月28日公告，晉城投資2017/2018Q1凈利潤分別為-2.7/-0.08億元，處于虧損狀態(tài)。但晉城投資擁有一座在建礦井里必煤礦，無煙煤儲量3.2億噸。目前項目已核準(zhǔn)并取得采礦許可證，建設(shè)規(guī)模為400萬噸/年，我們預(yù)計投產(chǎn)后有望顯著增厚中煤華晉利潤。
短期受制于錯峰限產(chǎn)，長期受益焦化去產(chǎn)能。公司嚴(yán)格執(zhí)行臨汾地區(qū)限產(chǎn)規(guī)定，于2018年多次限產(chǎn)20%~50%。2019年2~4月公司按照錯峰限產(chǎn)要求繼續(xù)限產(chǎn)50%，雖然限產(chǎn)致公司產(chǎn)量下滑，但長期看，山西將嚴(yán)格控制焦化建成產(chǎn)能，采取強(qiáng)有力措施加快淘汰落后焦?fàn)t，公司作為行業(yè)龍頭有望顯著受益。
盈利預(yù)測與估值。由于環(huán)保限產(chǎn)造成產(chǎn)量下滑，中煤華晉利潤貢獻(xiàn)受收購影響減少，下調(diào)公司19/20年EPS至1.11/1.17元（原先為1.31/1.40元），給予2021年EPS為1.20元，公司2019年BPS為7.63元。根據(jù)可比公司估值，給予公司19年業(yè)績9~10倍的PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間為9.95~11.05元（對應(yīng)公司19年P(guān)B為1.3~1.4倍），維持"優(yōu)于大市"評級。
風(fēng)險提示。環(huán)保限產(chǎn)力度不容易把握；下游需求大幅低于預(yù)期。
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