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預(yù)計(jì)收購(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)的增加在2019年一季度還將有所體現(xiàn)，但在焦煤價(jià)格高位穩(wěn)定的情況下，后續(xù)公司業(yè)績(jī)的波動(dòng)還將來(lái)源于傳統(tǒng)焦化板塊。
        ▍收購(gòu)增加投資收益，2018年凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)15.67x。公司2018年?duì)I業(yè)收入/凈利潤(rùn)分別為72.29億/15.33億元（同比分別+20.58%/+15.67x），與業(yè)績(jī)預(yù)告水平基本一致，EPS約為1.21元。業(yè)績(jī)?cè)隽恐饕獊?lái)自于收購(gòu)中煤華晉49%股權(quán)增厚的11.15億元投資收益。扣非后凈利潤(rùn)12.94億元，非經(jīng)常性收入主要產(chǎn)生于收購(gòu)股權(quán)的折價(jià)，由此推算公司存量業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)約1.8億元。公司利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)2元(含稅)，分紅率約為20%。
        ▍焦炭銷量上升近6%，環(huán)保限產(chǎn)等因素導(dǎo)致煤化工銷量下滑。2018年公司生產(chǎn)焦炭300.66萬(wàn)噸（完成年計(jì)劃的100%），銷售299.68萬(wàn)噸（同比+5.92%）。焦炭售價(jià)/成本為1777.36/  1509.88元/噸，同比+17.71%/+17.26%，毛利率同比提升0.34%。公司生產(chǎn)無(wú)水焦油25.83萬(wàn)噸，同比-14.33%；生產(chǎn)炭黑5.57萬(wàn)噸，同比-15.48%，煤化工生產(chǎn)未完成生產(chǎn)計(jì)劃指標(biāo)，主要是由于環(huán)保限產(chǎn)需要調(diào)整結(jié)焦時(shí)間導(dǎo)致裝置停車檢修。2019  年公司計(jì)劃生產(chǎn)焦炭285  萬(wàn)噸，加工焦油31萬(wàn)噸，加工粗苯11萬(wàn)噸，生產(chǎn)甲醇20萬(wàn)噸，生產(chǎn)炭黑7.2萬(wàn)噸。
        ▍中煤華晉今年仍有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。中煤華晉2018年凈利潤(rùn)為29.64億元，預(yù)計(jì)噸煤凈利達(dá)340元左右，由于2018年3月收購(gòu)?fù)瓿珊髮?duì)應(yīng)的權(quán)益凈利潤(rùn)才計(jì)入投資收益，因此假設(shè)華晉公司2019年盈利穩(wěn)定，一季度投資收益同比仍可增加約3億元左右。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司焦化業(yè)務(wù)盈利出現(xiàn)大幅波動(dòng)；煤價(jià)大幅下跌；宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑。
        ▍投資建議：考慮最新煤、焦價(jià)格預(yù)期（焦煤價(jià)格不變，焦炭?jī)r(jià)格下跌3%）及全部增發(fā)股本，我們下調(diào)公司2019/2020年EPS預(yù)測(cè)  至0.95/1.04元（原預(yù)測(cè)為1.19/1.23元），新增2021年EPS預(yù)測(cè)1.12元。當(dāng)前價(jià)10.52元，對(duì)應(yīng)2019~2021年P(guān)/E11/10/9x。給予公司目標(biāo)價(jià)14元，對(duì)應(yīng)2019年P(guān)/E15x，維持“買入”評(píng)級(jí)。