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剔除掉上述影響，我們推算公司三季度傳統(tǒng)業(yè)務(wù)凈利潤1.66  億元，環(huán)比改善約15%。
        焦炭業(yè)務(wù)前三季收入增長28.59%，但三季度單季環(huán)比下降7.34%。前三季度公司銷售焦炭218.93  萬噸（同比+9.62%），平均售價(jià)為1684.96  元/噸（同比+17.30%）；采購原料洗精煤295.74  萬噸（同比+17%），采購均價(jià)1119  元/噸（同比+17%）?？紤]成本比例加權(quán)，我們推測單位焦炭對(duì)應(yīng)精煤成本的漲幅仍低于價(jià)格漲幅，焦炭單位毛利水平仍可能提升。Q3  單季焦炭售價(jià)大幅上升（環(huán)比+16.07%），但產(chǎn)銷量環(huán)比顯著下降（分別-14.14%/-20.17%），導(dǎo)致焦炭銷售收入環(huán)比下降7.34%，這主要由于限產(chǎn)政策所致。但前三季度公司焦炭銷售收入依然高速增長，達(dá)36.89  億元，同比大幅提升28.59%。
        公司三項(xiàng)費(fèi)用率繼續(xù)下降，環(huán)保限產(chǎn)帶動(dòng)的價(jià)格提升或有效提升公司焦化盈利。公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.77%/2.37%/3.70%（同比分別下降0.24/0.19/  0.20pct），表明公司控制費(fèi)用有所成效。進(jìn)入冬季供暖期后，預(yù)計(jì)焦炭企業(yè)限產(chǎn)力度將增強(qiáng)，雖然產(chǎn)量會(huì)受影響，但焦炭價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)再度走強(qiáng)，對(duì)應(yīng)的負(fù)面影響較為有限。我們測算，若2018  年焦炭價(jià)格同比上漲20%，焦煤成本上漲10%，公司傳統(tǒng)焦化業(yè)務(wù)盈利有望增長超過1.6x。
        定增仍在推進(jìn)中，投資收益有望徹底改善公司業(yè)績。公司已完成對(duì)中煤華晉49%的股權(quán)交割，但向市場定增6.5  億元的融資仍在推進(jìn)中。公司收購?fù)瓿衫塾?jì)獲得的投資收益超過9.2  億元。整體看中煤華晉的資源煤質(zhì)優(yōu)良，煤礦建成時(shí)間晚，無歷史包袱，成本有優(yōu)勢(shì)，噸煤凈利超過400  元，我們預(yù)計(jì)未來三年實(shí)現(xiàn)的年凈利潤有望在25~30  億元，對(duì)應(yīng)到山西焦化的投資收益可維持在12~15  億元。預(yù)計(jì)公司未來凈利潤水平將獲得徹底改善。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：公司焦化業(yè)務(wù)環(huán)保等成本超預(yù)期增長；宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，影響焦煤、焦炭需求。
        盈利預(yù)測及評(píng)級(jí)：我們下調(diào)公司未來定增價(jià)格假設(shè)至10.5  元/股（原假設(shè)為12.5  元/股），同時(shí)考慮投資收益環(huán)比下滑，我們小幅下調(diào)公司2018～2020年EPS  預(yù)測至1.12/1.19/1.23  元（原預(yù)測1.21/1.28/1.33  元），當(dāng)前股價(jià)9.21  元，對(duì)應(yīng)P/E  為8/8/7x，短期給予目標(biāo)價(jià)11.2  元，維持“買入”評(píng)級(jí)。