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剔除掉上述影響，公司二季度傳統(tǒng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)1.45 億元，環(huán)比改善約52%。
    焦炭業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，推動(dòng)焦化板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。上半年公司銷(xiāo)售焦炭154.12 萬(wàn)噸（同比+19.48%），平均售價(jià)為1620.16 元/噸（同比+16.19%）；采購(gòu)原料洗精煤215.28 萬(wàn)噸（同比+26%），采購(gòu)均價(jià)1087 元/噸（同比+21%）?？紤]成本比例加權(quán)，我們推測(cè)單位焦炭對(duì)應(yīng)精煤成本的漲幅仍低于價(jià)格漲幅，焦炭單位毛利水平仍可能提升。Q2 單季焦炭售價(jià)雖略有下滑（環(huán)比-4.54%），但產(chǎn)銷(xiāo)量環(huán)比上升（分別+21%/+11%），加之甲醇、萘等化工副產(chǎn)品價(jià)格上漲，Q2 單季傳統(tǒng)焦化業(yè)務(wù)盈利改善明顯。隨著“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”的逐步加強(qiáng)，環(huán)保的持續(xù)監(jiān)管將有效抑制焦炭供給，從而改善焦化供需格局，預(yù)計(jì)下半年焦炭?jī)r(jià)格提漲有望逐步落實(shí)。盡管公司產(chǎn)量同比或略受環(huán)保限產(chǎn)影響，但焦化板塊整體盈利預(yù)計(jì)將顯著改善。我們測(cè)算，若2018 年焦炭?jī)r(jià)格同比上漲20%，焦煤成本上漲10%，公司傳統(tǒng)焦化業(yè)務(wù)盈利有望增長(zhǎng)近1.9x。
    主要參股公司業(yè)績(jī)整體轉(zhuǎn)虧為盈，公司三項(xiàng)費(fèi)用率繼續(xù)下降。2018 年上半年主要參股公司整體盈利達(dá)10.94 億元，主要是中煤華晉的貢獻(xiàn)。山西焦炭貿(mào)易仍然虧損326 萬(wàn)元（去年同期虧損1491 萬(wàn)元），對(duì)公司業(yè)績(jī)有所拖累。公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.77%/2.53%/3.52%（同比分別下降0.23/0.27/0.20pct），表明公司控制費(fèi)用有所成效。
    定增仍在推進(jìn)中，投資收益有望徹底改善公司業(yè)績(jī)。公司已完成對(duì)中煤華晉49%的股權(quán)交割及向控股股東山焦集團(tuán)定增6.66 億股的發(fā)行工作，但向市場(chǎng)定增6.5 億元的融資仍在推進(jìn)中。公司3~6 月對(duì)應(yīng)的投資收益超過(guò)6 億元，但中煤華晉上半年凈利潤(rùn)僅為10.89 億元，我們推測(cè)華晉前兩個(gè)月或出現(xiàn)非經(jīng)常性的虧損。整體看中煤華晉的資源煤質(zhì)優(yōu)良，煤礦建成時(shí)間晚，無(wú)歷史包袱，成本有優(yōu)勢(shì)，噸煤凈利超過(guò)400 元，我們預(yù)計(jì)2018～2020 年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為32.68 億/32.57 億/34.12 億元，對(duì)應(yīng)到山西焦化的投資收益可維持在16 億元之上。公司未來(lái)凈利潤(rùn)水平預(yù)計(jì)將獲得徹底改善。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：公司焦化業(yè)務(wù)環(huán)保等成本超預(yù)期增長(zhǎng)；宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，影響焦煤、焦炭需求。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：假設(shè)公司未來(lái)定增價(jià)格為12.5 元/股，我們維持公司2018～2020 年EPS1.21/1.28/1.33 元的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前股價(jià)11.76 元，對(duì)應(yīng)P/E 為10/9/9x。維持目標(biāo)價(jià)16 元及“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。