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2019  百草味高增速有望延續(xù)，本部調(diào)整已基本結(jié)束，期待良好表現(xiàn)。
        投資要點(diǎn)：
        投資建議：考慮到  2019  年春節(jié)旺季縮短，略下調(diào)  2019-20EPS  預(yù)測(cè)至  0.36、0.49  元（前次  0.40、0.54  元），新增  2021EPS  預(yù)測(cè)  0.65  元，參考可比給予公司  2019  年  35  倍估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至  13  元（前次目標(biāo)價(jià)  10  元），增持。
        2018  年業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，2019Q1  業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。2018  公司實(shí)現(xiàn)收入、凈利  49.5  億、1.3  億，增  22%、21%，其中  Q4  公司收入、凈利  13.9  億、0.2  億，增  10%、16%。  2019Q1  公司實(shí)現(xiàn)收入、凈利19.2  億、1.3  億，增  7%、10%。
        百草味繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，節(jié)奏調(diào)整導(dǎo)致本部增速放緩。2018  年百草味分部實(shí)現(xiàn)收入、凈利  39  億、1.4  億，增  26%、44%，分品類來(lái)看，堅(jiān)果、果干等成熟品類繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2018  增速達(dá)  25%、20%，此外公司注重新品類開(kāi)拓，2018  年堅(jiān)果、果干、紅棗之外的品類之和（以下簡(jiǎn)稱新品類）增速達(dá)  31%，成為增長(zhǎng)重要推動(dòng)力。新品類毛利率達(dá)  31%，高于平均水平，受益于此  2018  百草味凈利率同比提升0.4pct  至  3.6%。受  2018Q2  商超渠道虧損、團(tuán)隊(duì)調(diào)整影響，2018  公司本部收入同比增  7%，虧損  3000  萬(wàn)元左右，拖累整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
        2019  百草味高增速有望延續(xù)，本部調(diào)整已基本結(jié)束，期待良好表現(xiàn)。雖對(duì)賭期已結(jié)束，但百草味仍將保持現(xiàn)有穩(wěn)健發(fā)展節(jié)奏，2019Q1  收入、歸母凈利達(dá)  16  億、1.3  億，同比  13%、30%，預(yù)計(jì)全年收入有望保持  20%以上高增速，全年實(shí)現(xiàn)  1.6  億利潤(rùn)問(wèn)題不大。此外，針對(duì)目前百草味團(tuán)隊(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)高、持股比例低的現(xiàn)狀，不排除未來(lái)公司針對(duì)百草味團(tuán)隊(duì)推出激勵(lì)計(jì)劃，高增速確定性較強(qiáng)。本部目前團(tuán)隊(duì)已調(diào)整完畢、未來(lái)將推動(dòng)渠道加速下沉；本部電商近期有望將移師杭州，深度學(xué)習(xí)百草味團(tuán)隊(duì)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，綜合考量預(yù)計(jì)全年本部收入有望加速增長(zhǎng)，扭虧為盈問(wèn)題不大。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。