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公司2018年實現(xiàn)營收42.7億元、同增18.5%，歸母凈利15.3億元、同增37.6%。其中2018Q4營收/歸母凈利同增20%/84%，2018Q2公司提價、Q3去庫存影響增長、Q4恢復增長。2019Q1營收同增9%，主要系公司節(jié)后控量挺價以維持健康穩(wěn)定增長所致；歸母凈利同增21%，凈利率40%、同增4Pcts，主要系公司2018  Q2對口子5/6年提價10元/瓶、10年/20年提價30元/瓶，且費用控制有力、銷售費率下降2.1Pcts所致。2018年末預收賬款9.2億、同增0.6億，創(chuàng)新高。
        ▍經營解析：產品結構持續(xù)提升，省內下沉&省外擴張支撐公司成長。受益于省內消費升級，公司產品結構持續(xù)提升：2018年高/中/低檔白酒實現(xiàn)收入40.6億元/0.9億元/0.7億元，分別同增21.7%/同降25.2%/21.0%，高檔酒占比超95.0%、同增1Pct，2019Q1占比繼續(xù)提升至95.4%。渠道調研反饋，口子窖6年和10年增速較快，口子窖系列產品下沉至城鎮(zhèn)充分享受白酒消費升級。分區(qū)域看，2018年省內收入35.6億元，同增17.5%，省內市場受益消費升級和價格帶提升邏輯持續(xù)演繹；省外收入2018年為6.6億元，同增27.8%，增速快速回升，省外市場繼續(xù)采取一地一策，2018年以來積極引導省內有實力經銷商進入省外發(fā)展，推進全國市場初步布局。19Q1末省內經銷商數(shù)量360家，同增34家，持續(xù)下沉；省外經銷商數(shù)量231家，同降11家，優(yōu)勝劣汰方式保障良性發(fā)展。
        ▍未來展望：經營管理優(yōu)異，省內外市場建設仍有看點。公司民營機制之下經營管理優(yōu)異，費用控制合理，凈利率水平居徽酒前列。渠道利益共享機制確保公司渠道管理穩(wěn)健、運營效率高、費用管控強。公司省內外市場建設仍有看點，省內繼續(xù)深化渠道基礎，推進縣級及以下渠道深度運作。省外市場尋求與重點經銷商戰(zhàn)略合作，采取優(yōu)勝劣汰穩(wěn)步發(fā)展，以點帶面發(fā)展京津、江浙滬及珠三角重點區(qū)域板塊，推進全國市場初步布局，預計未來省外擴張大有潛力。
        ▍風險因素：次高端競爭加??；省內外市場開拓不及預期。
        ▍投資建議：白酒消費景氣企穩(wěn)，公司將充分受益于省內消費升級和省外拓展，但仍需觀察公司執(zhí)行和開展進度，出于謹慎考慮，調整2019-2020年EPS預測為3.10/3.57元（原3.16/3.89元），新增2021年EPS預測為4.07元，現(xiàn)價對應PE為19/17/15倍，維持“買入”評級。