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收入端：公司產(chǎn)品力凸顯，主打品類(lèi)  Face、Lotion、自然木高速增長(zhǎng)，市占率不斷提升。盈利端：18  年  12  月公司漿價(jià)成本見(jiàn)頂，19Q1  受益于低價(jià)漿利好，盈利觸底反彈，2019年全年我們持續(xù)看好隨著原材料邊際回落有望實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)盈利彈性，我們預(yù)計(jì)對(duì)毛利率帶來(lái)的提升約為  2-4  個(gè)點(diǎn)。
        公司公告回購(gòu)公告：擬以集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)股份  2-4  億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)  13.69  元/股?；刭?gòu)比例約占公司總股本  2.2%。公司此次回購(gòu)充分彰顯公司對(duì)  19  年整體經(jīng)營(yíng)的信心，以及對(duì)中長(zhǎng)期發(fā)展的持續(xù)看好。
        產(chǎn)品力驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健提升，渠道下沉有條不紊。1）產(chǎn)品力持續(xù)體現(xiàn)，高端產(chǎn)品占比提升：公司聚焦品類(lèi)延拓和發(fā)展，高毛利產(chǎn)品占比提升，目前高端產(chǎn)品占比達(dá)到  60%以上，其中Face、Lotion  和自然木消費(fèi)客群粘性持續(xù)提升；未來(lái)有望開(kāi)發(fā)出更多新品類(lèi)打開(kāi)空白市場(chǎng)空間，如個(gè)護(hù)行業(yè)也是較為有機(jī)遇的板塊，有望通過(guò)研發(fā)和推廣實(shí)現(xiàn)上新，增加收入利潤(rùn)端爆發(fā)點(diǎn)。2）公司渠道下沉拓展穩(wěn)步：公司目前擁有約  2700  個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商，經(jīng)銷(xiāo)商管理和發(fā)展均順利，19  年經(jīng)銷(xiāo)商總數(shù)預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。電商渠道占比不斷提升并且持續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利，公司持續(xù)加大在天貓、淘寶、京東等電商平臺(tái)的投入，并強(qiáng)化與搭建配置相應(yīng)的物流系統(tǒng)和日常運(yùn)營(yíng)體系。3）新建產(chǎn)能助力擴(kuò)張：公司  19  年我們估計(jì)新增產(chǎn)能超過(guò)  7  萬(wàn)噸，合計(jì)產(chǎn)能有望達(dá)超過(guò)  73  萬(wàn)噸，并且隨著新型設(shè)備的投放和應(yīng)用，產(chǎn)能利用率較前期大幅提升；公司著力打造智能新工廠(chǎng)（湖北  30  萬(wàn)噸高檔生活用紙項(xiàng)目）續(xù)航產(chǎn)能，未來(lái)隨著新建產(chǎn)能的不斷落地和投產(chǎn)，有望逐漸拓展新的銷(xiāo)售片區(qū)，保障公司收入規(guī)模和市占率持續(xù)提升。
        19Q1  受益于較低價(jià)漿利好，盈利觸底反彈。1）19Q1  綜合毛利率  34.0%，環(huán)比增長(zhǎng)  3pct，毛利率提升顯著，從目前漿價(jià)來(lái)看，2018  年高位漿價(jià)至  2019  年  4  月國(guó)際漿價(jià)（以銀星為例）已回落  18%，因此  19  上半年原材料成本端壓力緩解。2）公司  19Q1  銷(xiāo)售費(fèi)用  2.66億元，同比增長(zhǎng)  35%，主要系公司推新品營(yíng)銷(xiāo)力度較大所致；19Q1  管理費(fèi)用  5665  萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)  18.4%，研發(fā)費(fèi)用  3410  萬(wàn)元，保持穩(wěn)健，管理費(fèi)用是公司對(duì)員工的價(jià)值認(rèn)可和激勵(lì)，并且有望提升員工凝聚力；研發(fā)費(fèi)用是新品開(kāi)發(fā)和創(chuàng)造的必要條件，因此有望對(duì)公司后期業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生厚積薄發(fā)的效果。
        前期公司推出期權(quán)及限制性激勵(lì)雙重激勵(lì)計(jì)劃，有望充分激發(fā)自上而下信心和潛能。1）激勵(lì)計(jì)劃方案更加綜合，覆蓋面廣、人員激勵(lì)更深入，并且更注重基層骨干員工的激勵(lì)。2）涉及業(yè)績(jī)和個(gè)人業(yè)績(jī)雙向考核，激勵(lì)作用更加實(shí)質(zhì)。2015-2021  年連續(xù)的  7  年復(fù)合增速預(yù)計(jì)高達(dá)  20.4%以上。
        渠道持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)，精細(xì)化管理挖掘盈利潛能，公司基本面持續(xù)改善。公司高管及員工在充分激勵(lì)機(jī)制下，  KA  渠道合作拓寬、線(xiàn)上平臺(tái)獲得突破進(jìn)展，渠道建設(shè)多點(diǎn)開(kāi)花，收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，高毛利率產(chǎn)品占比提升，推進(jìn)原有產(chǎn)品升級(jí)換代，差異化競(jìng)爭(zhēng)提升客群粘性，精細(xì)化管理保證盈利能持續(xù)改善。我們看好公司  2019  年新品帶來(lái)的收入提升、渠道持續(xù)下沉和改善、2019  年使用較低價(jià)漿從而具備盈利彈性，我們估計(jì)若購(gòu)入漿價(jià)下降  10%+，假設(shè)保持銷(xiāo)售價(jià)及費(fèi)用不變，毛利率具備  2pct~4pct  的提升空間，對(duì)應(yīng)歸母凈利增速  yoy  28%-56%。由于  2019年低價(jià)漿帶來(lái)的盈利彈性持續(xù)性且確定性強(qiáng)，我們維持公司  2019-2021  年  EPS  為0.40  元、0.48  元、0.57  元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)  2019-2021  年增速  28%、19%和  19%，目前股價(jià)（10.36  元）對(duì)應(yīng)  2019-2021  年  PE  分別為  26  倍、22  倍和  18  倍