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我們此前在報(bào)告中提到，公司持續(xù)受益一汽大眾新車周期，2018H2-2019H1  進(jìn)入訂單釋放期，2019H2  開始，除一汽大眾新車的基數(shù)貢獻(xiàn)外，日產(chǎn)軒逸等全球車型貢獻(xiàn)持續(xù)增量。就19Q1  而言，18H2  上市的新車T-ROC、改款的寶來，19Q1  換代的速騰貢獻(xiàn)LED  前大燈的增量，促進(jìn)公司收入端在行業(yè)下滑背景下維持21.2%以上增長。向后看，我們認(rèn)為根據(jù)目前在手訂單和現(xiàn)有車型拆分，19  全年收入端確定性極高。
        業(yè)績端，公司受益LED  爬坡上量毛利率持續(xù)改善。公司19Q1  毛利率23.3%，同比提升218pct，是業(yè)績端快于收入端主因。三費(fèi)率部分，在回溯研發(fā)費(fèi)用的基礎(chǔ)上，同比優(yōu)化20pct，管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率均略有優(yōu)化。
        經(jīng)營性現(xiàn)金流保持優(yōu)越，在建工程持續(xù)增加。公司下游客戶以合資品牌為主，回款周期穩(wěn)定，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入1.57  億，同比提升77%。投資現(xiàn)金流部分，佛山星宇及產(chǎn)業(yè)園正在持續(xù)投建，凈現(xiàn)金流流出擴(kuò)大，但整體可控。
        2、  核心邏輯：看好公司的核心邏輯：行業(yè)、格局、業(yè)績
        1）行業(yè)：鹵素/氙氣-LED-ADB，單車價(jià)值量持續(xù)翻倍。
        伴隨18  年7  月T-ROC  上市（全系標(biāo)配LED），LED  大燈已下沉至15  萬車型，大眾作為合資車系的標(biāo)桿，引領(lǐng)其他合資及自主品牌逐步廣泛采用LED，滲透率快速提升。同時(shí)，未來五年行業(yè)有望迎來ADB  二次升級(jí)。單車價(jià)值由鹵素階段（400-500  元/只）至LED  階段（800-1000  元/只）再至ADB  階段（2000  元以上/只）。
        2）格局：進(jìn)口替代當(dāng)口，銷量有望上一臺(tái)階。
        憑借成本，響應(yīng)速度，供貨穩(wěn)定性和服務(wù)水平，內(nèi)資車燈企業(yè)逐步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，國產(chǎn)替代效應(yīng)愈發(fā)明顯。公司在深度綁定一汽大眾基礎(chǔ)上，積極向上開拓寶馬等豪華品牌、橫向拓展一汽豐田、上通五菱等中端合資品牌、開拓吉利奇瑞廣汽等自主品牌，當(dāng)前國內(nèi)市場(chǎng)份額僅10%，未來提升空間較大。
        3）突破日系供應(yīng)鏈，打開長期收入確定性。
        18  年下半年至19  年公司進(jìn)入密集的訂單釋放期，16  年承接的138  個(gè)車燈新項(xiàng)目訂單將陸續(xù)批產(chǎn)（17  年僅108  個(gè)左右，所以18-19  年的周期更為強(qiáng)勁），在三四季度集中釋放。此前市場(chǎng)擔(dān)心在一汽大眾新周期釋放結(jié)束后，公司收入端增長乏力，但日系產(chǎn)業(yè)鏈的突破證明了公司在細(xì)分市場(chǎng)的超強(qiáng)業(yè)務(wù)實(shí)力，19H2  后憑借日系放量繼續(xù)穩(wěn)健成長。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：下游新車型銷量不及預(yù)期。