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公司  2018  年?duì)I收約  15.9  億元(+30%)/凈利約  3.3  億元(+34%)低于此前預(yù)期，或與  2018  年信用緊縮等因素有關(guān)；我們下調(diào)預(yù)測(cè)  2019/20年  EPS  至  1.44/1.85  元(原  1.55/1.97  元)增速  40/29%，預(yù)測(cè)  2021  年  EPS  為2.33  元增速  26%；考慮近期風(fēng)險(xiǎn)偏好提升/建筑估值修復(fù)，且參考同業(yè)可比公司，給予公司  2019  年  15  倍  PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至  21.6  元，謹(jǐn)慎增持。
        Q4凈利增速好轉(zhuǎn)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流略承壓。1)Q1-Q4  凈利為  0.73/1.07/0.61/0.85億元增速  65/87/-17/24%，Q4  增速較  Q3  回正或與流動(dòng)性改善等因素有關(guān)；2)毛利率  28.2%(-0.2pct)較平穩(wěn)，其中市政道路綠化略降低(27.2%/-1.6pct)，凈利率  20.4%(+0.6pct)或因費(fèi)用率下降等；3)期間費(fèi)用率  5.3%(-0.8pct)，其中管理費(fèi)用率  5.6%(-0.6pct)因員工人數(shù)增加/工資增長(zhǎng)/開(kāi)拓市場(chǎng)業(yè)務(wù)費(fèi)增加；4)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-7041  萬(wàn)元(上年同期  1553  萬(wàn)元)因支付工程采購(gòu)款及保證金增加，但較前三季度好轉(zhuǎn)；5)應(yīng)收賬款比總資產(chǎn)  13.2%(-9pct)。
        全國(guó)布局完善、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，員工持股激發(fā)動(dòng)力。1)繼續(xù)推行全國(guó)布局，在長(zhǎng)三角/粵港澳/環(huán)渤海等區(qū)域設(shè)立十余家分支機(jī)構(gòu)并積極拓展華中/華南/西南；2)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，聚焦生態(tài)濕地修復(fù)主業(yè)+深入布局沙漠公園及國(guó)儲(chǔ)林，且積極布局產(chǎn)業(yè)鏈資源整合如生態(tài)文旅等；3)2018  年新中標(biāo)  30.3億元/新簽  25.8  億元均好于  2017  年，2019Q1  新中標(biāo)  32.6  億元(+305%)/新簽  7.5  億元(+131%)提速，年初至今累計(jì)新中標(biāo)  52.2  億元(不含聯(lián)合體)；4)首期員工持股完成購(gòu)買(mǎi)：16.16  元/221.6  萬(wàn)股/3582  萬(wàn)元/鎖定  1  年，將激發(fā)動(dòng)力且彰顯發(fā)展信心；5)PPP  合規(guī)邊界明確+政策支持民企+流動(dòng)性邊際改善+公司資產(chǎn)負(fù)債表具擴(kuò)張潛力，利好保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)韌性。
        催化劑：流動(dòng)性延續(xù)寬松，訂單推進(jìn)提速，生態(tài)濕地獲政策支持等
        核心風(fēng)險(xiǎn)：生態(tài)濕地進(jìn)展不及預(yù)期，PPP  業(yè)務(wù)模式風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性緊縮等