>> 廣發(fā)證券-美的集團（000333）2018年業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力提升-190421
| 上傳日期： |
2019/4/21 |
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| 993KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾嬋，袁雨辰，王朝寧 |
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Q4 凈利率提升幅度較少，預(yù)計是由于庫卡更換管理層導(dǎo)致費用增加，根據(jù)庫卡 2018 年報，Q4 當(dāng)季庫卡調(diào)整后凈利潤虧損 1350萬歐元（約 1 億人民幣）。
2018 年公司現(xiàn)金分紅 86 億（每 10 股派發(fā)現(xiàn)金 13 元（含稅）），股份回購且注銷 40 億，分紅占?xì)w母凈利潤比例（含回購）62.1%。
家電業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，盈利能力提升，電商是亮點
分業(yè)務(wù)來看，2018 年暖通空調(diào)、消費電器、機器人及自動化系統(tǒng)分別實現(xiàn)營業(yè)收入 1093.9 億（YoY+14.7%）、1029.9 億（YoY+4.3%）、256.8億（YoY-5.0%），毛利率分別為 30.6%（YoY+1.6pct）、29.1%（YoY+1.8pct）、22.9%（YoY+8.4pct），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、均價提升帶動公司家電業(yè)務(wù)盈利能力提升，機器人業(yè)務(wù)毛利率大幅提升主要是由于收購庫卡的攤銷費用減少。
分區(qū)域來看，國內(nèi)、國外分別實現(xiàn)營業(yè)收入 1492.6 億（YoY+9.1%）、1104.1 億（YoY+6.2%）。其中內(nèi)銷電商全網(wǎng)收入超過 500 億元，YoY 超過22%，成為內(nèi)銷主要增長動力。
家電地位穩(wěn)固，轉(zhuǎn)型科技集團穩(wěn)步推進，團隊激勵充足
家電業(yè)務(wù)上，公司在白電、小家電、廚電多品類均穩(wěn)居行業(yè)前三，龍頭地位穩(wěn)固，消費升級趨勢下，未來有望持續(xù)穩(wěn)健增長。機器人業(yè)務(wù)上，通過與庫卡合資成立子公司（各持股 50%）的方式加強公司主導(dǎo)權(quán)，推進工業(yè)機器人、醫(yī)療、倉儲自動化三大領(lǐng)域在國內(nèi)的拓展。長期戰(zhàn)略上，公司繼續(xù)深化雙智戰(zhàn)略，發(fā)布了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺“M.IoT”，并整合智慧家居業(yè)務(wù)成立了 IoT 公司。公司治理上，發(fā)布了第六期股票期權(quán)激勵計劃、2019 限制性股票激勵計劃、核心管理團隊持股計劃等，持續(xù)激勵管理團隊和核心骨干。
投資建議
不考慮美的對小天鵝的吸收合并及限制性股票激勵計劃的費用攤銷，我們預(yù)測 2019-2021 年公司歸母凈利分別為 224.6、250.1、277.2 億元，同比分別增長 11.0%、11.7%、10.5%。公司龍頭地位穩(wěn)固，同時正從家電集團向科技集團不斷邁進；股權(quán)激勵繼續(xù)強化，業(yè)績有望持續(xù)增長?？紤]到公司業(yè)務(wù)多元，故選取家電龍頭作為可比公司，參考可比公司平均估值2019 年 19xPE，給予合理價值 64.79 元人民幣/股，維持“買入”評級
風(fēng)險提示
原材料價格大幅上漲；房地產(chǎn)市場低迷；行業(yè)競爭格局惡化。
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