>> 興業(yè)證券-福能股份(600483)年報點評：業(yè)績增長25%，關(guān)注海上風(fēng)電建設(shè)進(jìn)度-190420
| 上傳日期： |
2019/4/21 |
大?。?/td>
| 500KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
蔡屹，鄧暉，汪洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
華潤六枝電廠全年并表，帶動供電收入高速增長。1）2018 年，公司收入增長 37.57%，其中供電收入增長 47.49%（營收占比 82.49%），主要是華潤六枝電廠 2018 年 1 月 1日并表貢獻(xiàn)收入 17.80 億元，以及莆田坪洋及漳州港尾風(fēng)電項目全部投產(chǎn)、莆田頂巖山項目部分投產(chǎn)，實現(xiàn)發(fā)電量181.74億千瓦時，同比增長71.10%；供熱收入增長33.33%（營收占比 8.45%），主要由于下游需求增長，實現(xiàn)供熱量 531 萬噸，同比增長 30.38%。2）公司毛利率 19.60%，同比略降 1.04pct，其中供電毛利率降低 2.50pct，主要是 2018年初并表的華潤六枝電廠毛利率較低，拉低整體毛利率；供熱毛利率降低 0.56pct，主要是供熱單價略下降影響。3）現(xiàn)金方面，公司收現(xiàn)比 102.08%，經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤為 197.80%，同比均基本持平，繼續(xù)保持高盈利質(zhì)量。
福建國資委旗下電力龍頭，風(fēng)電成為新增長點。福建風(fēng)力資源優(yōu)質(zhì)，省內(nèi)風(fēng)電實現(xiàn)全消納，同時享受最高上網(wǎng)電價，公司項目回報同業(yè)領(lǐng)先。截至 2018 年底，公司投產(chǎn)風(fēng)電裝機 71.40 萬千瓦，核準(zhǔn)在建風(fēng)電裝機 107.10 萬千瓦（其中海上風(fēng)電 89.80 萬千瓦、陸上風(fēng)電 17.3 萬千瓦），增長空間充足。2018 年底，公司完成可轉(zhuǎn)債發(fā)行募資 28.3 億，初始轉(zhuǎn)股價格 8.69 元/股，募集資金計劃用于外山、洋坪、潘宅及平海灣海上 F 區(qū)風(fēng)電場建設(shè)，投產(chǎn)進(jìn)度獲得保障。
煤電積極內(nèi)生外延擴張，氣電利潤回到合理區(qū)間。1）煤電板塊，公司積極通過內(nèi)生外延實現(xiàn)增長，2017 年參股大體量項目華潤溫州 20%股權(quán)（2018 年上半年收到現(xiàn)金股利1.18 億元）；2018 年初收購并表華潤六枝 51%股權(quán)，華潤六枝屬于煤電一體化項目，配套煤礦建成將逐漸提升項目盈利；同時，福能集團承諾于 2020 年前注入煤電資源，推動煤電盈利增厚。2）氣電板塊，2018 年晉江氣電實現(xiàn)凈利潤 4139 萬元，落實替代電量 24.73 億千瓦時，全年利潤回到合理區(qū)間。3）核電板塊，截至 2018 年底，公司參股建設(shè)及儲備福建核電項目約 1,600 萬千瓦，權(quán)益裝機規(guī)模 380 萬千瓦。
投資建議：維持“審慎增持”評級。公司是福建省煤電及風(fēng)電龍頭，積極通過內(nèi)生外延實現(xiàn)煤電增長，同時大力發(fā)展高利潤水平的風(fēng)電板塊，儲備充足核準(zhǔn)項目，看好公司未來發(fā)電量及毛利率雙升。我們調(diào) 整公 司 2019-2021 年歸母凈利潤預(yù)測為12.22/13.91/14.76 億元，增速 16.3%/13.8%/6.1%，對應(yīng) 4 月 19 日估值 12.7/11.1/10.5 倍，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：煤價上漲，風(fēng)電項目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期，氣電政策調(diào)整，小非解禁等風(fēng)險
|
|
