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金融科技有效優(yōu)化服務(wù)模式，投研內(nèi)外服務(wù)效果明顯。專項資管規(guī)模大增，公募規(guī)模穩(wěn)步增長。合理價值區(qū)間9.07-10.07  元，維持“優(yōu)于大市”評級。
        【事件】長江證券2018  年實現(xiàn)營業(yè)收入44  億元，同比-23%；歸母凈利潤3  億元，同比-83%；對應(yīng)EPS0.05  元。四季度實現(xiàn)營業(yè)收入8  億元，同比-38%；凈利潤虧損3  億元。18  年計提資產(chǎn)減值損失3  億元（17  年計提0.8  億元）。經(jīng)紀(jì)/承銷/資管/利息/投資收益分別占營業(yè)收入的36%/13%/11%/11%/21%。
        研究驅(qū)動效果顯著，公募傭金排名第一。實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入16  億元，同比-10%。2018  年公司股基交易量市場份額為1.91%，同比上升0.65  個百分點。公司研究水平行業(yè)領(lǐng)先，研究驅(qū)動效果顯著，2018  年公募基金傭金份額排名第一。截至2018  年末，融資融券余額143  億元，市占1.9%，市占同比小幅下滑。公司主動控制風(fēng)險，逐步壓縮規(guī)模，股票質(zhì)押未解壓市值余額1290  億元，較17  年-6%，自有資金融出規(guī)模70  億元。
        投行受市場影響，股債承銷規(guī)模下滑。公司投行業(yè)務(wù)收入6  億元，同比-22%。股、債承銷規(guī)模分別同比-29%、-26%。股權(quán)主承銷規(guī)模105  億元；其中IPO3家，承銷規(guī)模14  億元；再融資5  家，承銷規(guī)模91  億元。債券主承銷規(guī)模351億元；公司債、金融債、企業(yè)債分別承銷規(guī)模達(dá)148、70、46  億元。IPO  儲備項目60  家，其中主板8  家，  中小板5  家，創(chuàng)業(yè)板10  家。
        強化投研團(tuán)隊建設(shè)，專項規(guī)模大增，公募規(guī)模穩(wěn)定增長。公司實現(xiàn)資管收入5  億元，同比-27%。受資管新規(guī)影響，受托管理規(guī)模下滑，18  年末受托管理資產(chǎn)規(guī)模1371  億元，同比-15%。其中，集合規(guī)模492  億元，同比-20%；定向規(guī)模665億元，同比-21%；專項規(guī)模75  億元，同比+117%；公募規(guī)模140  億元，同比+4%。
        壓縮權(quán)益類投資，加大債權(quán)投資規(guī)模。公司實現(xiàn)投資凈收益（含公允價值）9  億元，同比-16%。公司金融資產(chǎn)合計381  億元，占總資產(chǎn)的38%，主要投資信用等級較高、風(fēng)險較低的債券投資、債券基金等。
        【投資建議】預(yù)計公司2019-2021E  凈利潤分別為11.6  億元、12.7  億元和13.7億元，每股凈資產(chǎn)分別為5.04、5.23、5.42  元。參考可比公司估值水平，我們給予其2019  年  1.8-2.0x  P/B，對應(yīng)合理價值區(qū)間為9.07-10.07  元，對應(yīng)2019  年43-48x  PE（行業(yè)平均36.5x  2019E  P/E），維持“優(yōu)于大市”評級。
        風(fēng)險提示：市場持續(xù)低迷導(dǎo)致業(yè)務(wù)規(guī)模下滑，市場監(jiān)管進(jìn)一步加強。