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股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用拖累業(yè)績，經(jīng)營性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)高增長。
        ▍公司業(yè)績符合市場預(yù)期。公司2019Q1實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤、扣非凈利潤10.49億、1.26億、1.26億元，同比+13.31%、+23.63%、+23.93%，業(yè)績符合市場預(yù)期。
        ▍瑞芬太尼、阿立哌唑、度洛西汀保持高增長，商業(yè)板塊有所回暖。預(yù)計(jì)工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)20%-25%增長。分板塊看，預(yù)計(jì)麻醉業(yè)務(wù)增速22%-23%，其中右美、力月西、福爾利、瑞芬太尼實(shí)現(xiàn)33%-35%、18%-20%、18%、80%的增長，右美因帶量采購的執(zhí)行增長雖有所放緩，但預(yù)計(jì)全年仍能保持30%以上增長；預(yù)計(jì)精神業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)18%-20%左右增長，其中阿立哌唑、度洛西汀實(shí)現(xiàn)100%、50%以上增長，利培酮、齊拉西酮、丁螺環(huán)酮實(shí)現(xiàn)5%左右增長；預(yù)計(jì)神經(jīng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)接近30%的增長；預(yù)計(jì)原料藥業(yè)務(wù)業(yè)績下滑10%左右，主要由于環(huán)保檢查等因素影響。商業(yè)板塊有所回暖，預(yù)計(jì)2019Q1實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長。
        ▍新產(chǎn)品研發(fā)2019年有望保2爭4，一致性評(píng)價(jià)進(jìn)展順利。公司2019Q1研發(fā)投入4026萬元，同比+16.82%，研發(fā)工作推進(jìn)順利，新產(chǎn)品方面2019年有望保2（戊乙奎醚、舒芬太尼）爭4（地佐辛、羥考酮），一致性評(píng)價(jià)方面，利培酮片已經(jīng)獲批，右美托咪定、氯硝西泮、利培酮緩釋片、奧氮平已經(jīng)申報(bào)，2020年底前有望完成19個(gè)核心品種的一致性評(píng)價(jià)工作。此外，公司將加大創(chuàng)新藥研發(fā)的國際合作，有望引入海外臨床后期的創(chuàng)新藥產(chǎn)品。  
        ▍股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用拖累業(yè)績，經(jīng)營性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)高增長。公司財(cái)務(wù)、管理（含研發(fā)）、銷售費(fèi)用率-0.33%、+8.25%、+33.31%，同比+0.26、+0.88、+1.10PCTs，其中管理、銷售費(fèi)用率提升主要由于工業(yè)占比的提升及股權(quán)攤銷費(fèi)用的影響（預(yù)計(jì)2019Q1約1000萬元，主要確認(rèn)為管理費(fèi)用），若不考慮股權(quán)攤銷費(fèi)用的影響，公司2019Q1凈利潤增速將超過30%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.46億元，同比+68.07%，預(yù)計(jì)主要由于公司加大了回款力度所致。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：帶量采購導(dǎo)致藥品降價(jià)或失標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。
        ▍投資建議：公司核心品種增長較快，一類麻醉等業(yè)務(wù)不受到帶量采購影響，在研品種逐步上市，維持2019-2021年EPS預(yù)測為0.64/0.78/0.95元，參考可比公司估值給予公司2019年25XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.00元，維持"買入"評(píng)級(jí)