>> 國泰君安-祁連山(600720)2019一季報點評：扭虧為盈“開門紅“，基建有望驅(qū)動業(yè)績彈性-190420
| 上傳日期： |
2019/4/22 |
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| 477KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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19Q1 公司實現(xiàn)營收 5.96 億元，同增 37%，歸母凈利 1280 萬元，扭虧為盈超預期。我們認為甘肅基建力度有望超市場預期，上修公司 19-21 年 EPS 至 1.11(+0.08)、1.26(+0.06)、1.4(+0.04)元，同增 32%、13%、12%，維持 11 倍 PE，上調(diào)目標價至 12.1 元。
基建驅(qū)動需求紅利初步顯現(xiàn)。測算 19Q1 公司水泥熟料銷量約 200 萬噸（水泥 180 萬噸，熟料 20 萬噸），同增近 40%，雖有去年同期基數(shù)較低原因，但主要源于甘肅省基建項目的大力推動。2019 年重點工程 3 月中旬即已開工，較往年提早約 1 個月。我們認為隨著甘肅省重大工程項目的落地，公司水泥熟料銷量有望持續(xù)超預期。而武山異地重建 4500t/d 水泥產(chǎn)線 19Q1 投產(chǎn)，公司區(qū)域市場份額進一步提升。
價格較去年基本持平，但 4 月初即已開啟漲價。測算 18Q1 公司水泥熟料不含稅均價約 270 元/噸，噸毛利約 70 元/噸，均較去年基本持平。嚴格錯峰之下，開春后整體庫存維持低位，而工程復工較早且新開工項目落地效應較強，驅(qū)動公司部分地區(qū) 4 月初即已開啟漲價，我們測算不同地區(qū)漲幅 20-50 元/噸不等。
非經(jīng)常性損益亦增厚一季度利潤。除水泥熟料需求增加之外，股票公允價值變動、資產(chǎn)處置及錯峰生產(chǎn)攤銷政策的變更亦顯著增厚公司業(yè)績，測算分別帶來約 3500、1800、6000 萬收益。其中錯峰生產(chǎn)攤銷政策僅影響 19 年一季度，因 18 年半年報即已分期攤銷。
風險提示：異地置換線無序落地、甘肅青海基建不及預期
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