>> 招商證券-山東赫達（002810）一季報業(yè)績超預(yù)期，Q2業(yè)績預(yù)將創(chuàng)單季歷史最高-190422
| 上傳日期： |
2019/4/23 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚，鐘浩，姚鑫 |
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評論：
1、一季度業(yè)績保持高速增長持續(xù)超預(yù)期，預(yù)告顯示二季度環(huán)比一季度大幅提高。
2019年一季報業(yè)績保持高速增長，主要由于2018年下半年新建項目陸續(xù)投產(chǎn)后，主要產(chǎn)品纖維素醚和植物膠囊市場開拓良好帶動銷量快速增長，業(yè)績得以持續(xù)超預(yù)期；且中報預(yù)告業(yè)績繼續(xù)兌現(xiàn)高增長，公司2019 年上半年業(yè)績預(yù)計將與2018年全年持平，且二季度環(huán)比預(yù)計大幅增長147%-181%，單季度業(yè)績創(chuàng)下歷史最高水平。公司2018 年實際經(jīng)營情況超出2018 年初定下的預(yù)期目標(biāo)，公司2019年纖維素醚及植物膠囊全年收入目標(biāo)分別為11.05 億/1.4 億元，銷量目標(biāo)分別為3.678 萬噸/63 億粒，從中報的預(yù)告情況及下游客戶的訂單情況來看，公司植物膠囊及纖維素醚的銷量有望超出年初的目標(biāo)，打消市場對于公司新增產(chǎn)能過快增長能否消化的疑慮。
2、植物膠囊全球需求快速增長，公司將持續(xù)擴產(chǎn)立志成為全球領(lǐng)導(dǎo)者。
植物膠囊相較動物明膠膠囊性能優(yōu)勢明顯，明膠膠囊含水量低于13%容易產(chǎn)生脆碎現(xiàn)象，易與藥品發(fā)生交聯(lián)反應(yīng)，明膠生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生惡臭，植物膠囊均不存在以上現(xiàn)象；但由于價格較高，目前全球滲透率僅有10%，正處于高速成長期，年產(chǎn)量約1500 億粒、年需求增速20%-25%。公司原有的35 億粒產(chǎn)能自2016年開始放量，銷量由2016 年的5 億?？焖僭鲩L至2018 年的35 億粒，預(yù)計未來兩年銷量將快速增長至150 億粒，80%以上出口國外，下游以保健品客戶為主。公司于2018 年內(nèi)投資1.07 億元啟動的50 億粒植物膠囊技改項目，計劃新增12條產(chǎn)線，目前4 條生產(chǎn)線已滿負荷生產(chǎn)，剩余8 條線將分上下半年兩批投產(chǎn)。公司是行業(yè)中唯一從上游纖維素醚做到植物膠囊產(chǎn)業(yè)鏈一體化的企業(yè)，成本比外采進口原料生產(chǎn)的膠囊企業(yè)低30%，在原料、設(shè)備及過程控制等方面具有明顯優(yōu)勢。公司未來將持續(xù)擴產(chǎn)植物膠囊以應(yīng)對產(chǎn)能供不應(yīng)求的束縛，立志成為全球植物膠囊行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。
3、國內(nèi)纖維素醚行業(yè)龍頭，醫(yī)藥級產(chǎn)品將打開成長空間。
公司主要產(chǎn)品是以HPMC 為主的非離子型纖維素醚，包括3.39 萬噸建材級（王村廠區(qū)原有5000 噸產(chǎn)線停用）和0.4 萬噸醫(yī)藥食品級，已成為我國纖維素醚行業(yè)產(chǎn)能最大、技術(shù)最高、產(chǎn)品系列最全的龍頭企業(yè)。下游預(yù)拌砂漿滲透率仍有提升空間，傳統(tǒng)建筑級產(chǎn)品保持平穩(wěn)增長；醫(yī)藥級產(chǎn)品由于下游應(yīng)用不斷拓展將打開行業(yè)成長空間。下游植物膠囊的擴產(chǎn)帶來對醫(yī)藥級產(chǎn)品的需求相應(yīng)增加，國內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)可生產(chǎn)醫(yī)藥級產(chǎn)品，公司控制國內(nèi)60%以上的原材料供應(yīng)，預(yù)計醫(yī)藥級產(chǎn)品未來銷量將繼續(xù)保持增長。
4、原乙酸三甲酯競爭格局劇變，價格上漲趨勢帶來業(yè)績彈性。
原乙酸三甲酯作為一種重要的化工中間體，廣泛應(yīng)用于三氯蔗糖、賁酯等下游產(chǎn)品，國內(nèi)主要生產(chǎn)企業(yè)有未名天源（產(chǎn)能5000噸）及煙臺福川（赫達子公司、產(chǎn)能5000噸），未名天源由于所處地區(qū)為化工行業(yè)禁止發(fā)展區(qū)，限期于2018年9月底搬遷，目前搬遷仍未有實質(zhì)性進展處于停產(chǎn)狀態(tài)，導(dǎo)致短期市場供應(yīng)緊張，2018年四季度開始含稅價由2.3萬元/噸漲至目前的3.3萬元/噸，價格漲幅40%以上，由于供需矛盾短期難以緩解，預(yù)計價格存在進一步上漲的可能性。福川化工5000噸原乙酸三甲酯及1000噸雙丙酮丙烯酰胺經(jīng)過工藝優(yōu)化改造，產(chǎn)品收率大幅提升，18年完成收入6000萬、凈利潤-638萬元，我們預(yù)計福川化工19年將扭虧為盈。
5、維持“強烈推薦-A”投資評級。
我們上調(diào) 2019-2021年凈利潤為1.51億 /2.03億/2.82元，對應(yīng)EPS為1.26/1.71/2.37元，對應(yīng)PE為20.2/14.9/10.8倍，維持“強烈推薦-A”評級。
6、風(fēng)險提示：原材料價格上漲、產(chǎn)能消化不及預(yù)期、植物膠囊市場推廣不利。
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