>> 方正證券-捷昌驅(qū)動（603583）全球線性驅(qū)動領(lǐng)導(dǎo)者，多場景爆發(fā)驅(qū)動業(yè)績高速增長-190421
| 上傳日期： |
2019/4/23 |
大小： |
4042KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李疆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
18 年Q4“搶出口”推動Q4 單季凈利潤翻倍增長。
需求端：未來3 年看美國電動升降桌與日韓美電動床市場，中長期看國內(nèi)智慧辦公與醫(yī)療康護市場。智慧辦公：SHRM18 年度美國員工福利調(diào)查顯示，53%的企業(yè)為員工提供升降辦公桌（或補貼）；以捷昌占北美30%份額測算，電動升降桌滲透率16%，未來3 年有望保持20%-30%復(fù)合增速。國內(nèi)市場滲透率不足2%，健康辦公理念深入與線驅(qū)成本下行推動智慧辦公滲透率提升，中性測算17-24 年CAGR 達31%，2024 年達92 億元。醫(yī)療康護：17 年美國電動床銷量超100 萬，11-17 年CAGR 超25%；韓國17年電動床銷售額同比增長2.6 倍。國內(nèi)人均醫(yī)療與養(yǎng)老床位數(shù)低于日韓，且電動滲透率不到10%，智能化改造潛力巨大。
行業(yè)壁壘：客戶與成本控制構(gòu)建產(chǎn)業(yè)壁壘。線驅(qū)客戶集中度高（捷昌前五大占46%，凱迪前五大占40%），下游應(yīng)用專業(yè)性強，細分品類龍頭頻出（沙發(fā)、升降桌、醫(yī)療床）。競爭加劇、年降趨勢下成本控制依賴規(guī)?；?、垂直配套與自動化率提升。具備先發(fā)優(yōu)勢的線驅(qū)制造商在客戶、成本方面具備領(lǐng)先競爭優(yōu)勢。
競爭優(yōu)勢：先發(fā)優(yōu)勢+多品類+垂直一體化配套。公司深度綁定北美智慧辦公制造商，有望繼續(xù)滲透Steelcase、Herman 等辦公巨頭并復(fù)制至國內(nèi)，同時具備醫(yī)療康護、智能家居應(yīng)用經(jīng)驗，有望拓展至更多場景打開成長空間。公司原材料采購占成本85%（凱迪75%），自制率提升與自動化改造提升成本控制能力。
投資評級與估值: 預(yù)計公司18~19 年歸母凈利潤為 2.49/3.15億元，EPS 為2.04/2.58 元，上調(diào)至“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：中美貿(mào)易摩擦；市場競爭加劇，產(chǎn)品價格下滑。
|
|
