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        歸母凈利同比增速慢于收入增速，主要原因：1）銷售費(fèi)用率同比增加1.1pct；2）公司加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率同比增加  0.8pct  至  1.9%。
        期待未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況逐步改善
        2018    年公司對(duì)線下渠道架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，將線下渠道調(diào)整為  KA    終端、區(qū)域分銷和省區(qū)批發(fā)，具體來(lái)看：1）公司將全國(guó)性批發(fā)渠道取消；2）KA終端從區(qū)域分銷中獨(dú)立出來(lái)，單獨(dú)運(yùn)營(yíng)管理。
        短期來(lái)看，渠道調(diào)整對(duì)公司收入造成影響，但是，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，渠道調(diào)整對(duì)公司的發(fā)展有積極意義：1）全國(guó)性批發(fā)渠道容易引起串貨，導(dǎo)致價(jià)格體系混亂，取消全國(guó)性批發(fā)渠道對(duì)于運(yùn)營(yíng)的規(guī)范化有積極作用；2）KA    終端在線下渠道的收入占比較高，公司對(duì)其實(shí)行精細(xì)化管理有利于增強(qiáng)渠道把控力，對(duì)于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有重要意義。目前渠道調(diào)整已經(jīng)完成，未來(lái)業(yè)績(jī)有望逐季恢復(fù)，同時(shí)線下分銷體系也將更為完善，未來(lái)也有望實(shí)現(xiàn)改善性的增長(zhǎng)。另外中長(zhǎng)期來(lái)看，品類延伸、國(guó)際拓展也將是新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
        投資建議
        盈利預(yù)測(cè)基本假設(shè)：1）行業(yè)集中度將持續(xù)提升；2）消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)持續(xù)；3）新品類穩(wěn)步上市。根據(jù)以上假設(shè)，我們預(yù)計(jì)  2019-2021  年歸母凈利9.2、10.3  和  11.7  億元（同比增速分別為  9.2%、11.3%、13.5%），最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)  2019  年  PE  為  20.5  倍，公司作為個(gè)護(hù)小家電龍頭，受益于消費(fèi)升級(jí)，公司主力產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)，新品持續(xù)推進(jìn)，目前線下渠道調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，預(yù)計(jì)  2019  年業(yè)績(jī)將逐步改善，參考與之接近的內(nèi)銷小家電龍頭蘇泊爾、九陽(yáng)股份的估值，2019  年平均  PE  估值  25  倍，給予合理價(jià)值  53.00元人民幣/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        內(nèi)銷需求低迷；新品拓展不力；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不達(dá)預(yù)期。