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公司  19Q1  營(yíng)收  8.90  億元，同比增長(zhǎng)  17.38%，19Q1  實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)  1.35億元，同比增長(zhǎng)  20.27%，業(yè)績(jī)?cè)鏊倩痉项A(yù)期。得益于公司的一體化布局以及部分產(chǎn)品的價(jià)格提升，公司主要產(chǎn)品的毛利率延續(xù)了過(guò)去幾年的上漲趨勢(shì)，2018  年公司整體毛利率提升至  36.09%。
        計(jì)提存貨減值影響公司當(dāng)期業(yè)績(jī)，在手現(xiàn)金持續(xù)貢獻(xiàn)收益。公司  2018  年計(jì)提  5126  萬(wàn)元資產(chǎn)減值，同比增長(zhǎng)  271.57%，主要是計(jì)提存貨減值，本年度集中計(jì)提存貨減值  4610  萬(wàn)元，影響公司當(dāng)年業(yè)績(jī)。公司  2018  年非經(jīng)常性收益  7214  萬(wàn)元，其中銀行理財(cái)產(chǎn)品收益約  6974  萬(wàn)元，公司在手資金充沛，項(xiàng)目投資節(jié)奏穩(wěn)健，閑置資金持續(xù)貢獻(xiàn)投資收益。
        橫向多元化與縱向一體化同步發(fā)展，可享受供應(yīng)鏈穩(wěn)定紅利。根據(jù)公司年報(bào)，公司縱向一體化布局接近完成，東至園區(qū)對(duì)鄰硝基氯化苯二期  10  萬(wàn)噸裝置預(yù)計(jì)  2019  年投產(chǎn)。橫向多元化發(fā)展持續(xù)推進(jìn)，廣德募投項(xiàng)目噁唑菌酮等建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。近年來(lái)受環(huán)保與安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)提升影響，部分小農(nóng)藥企業(yè)面臨關(guān)停危機(jī)，我們認(rèn)為農(nóng)藥行業(yè)龍頭份額提升進(jìn)度將加快，公司一體化配套的優(yōu)質(zhì)園區(qū)未來(lái)將有望享受供應(yīng)鏈穩(wěn)定紅利，在本輪農(nóng)藥行業(yè)供給側(cè)改革中具備相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
        盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司  19-21  年歸母凈利潤(rùn)分別為  5.88/7.53/8.59  億元，EPS  分別為  1.27/1.62/1.85  元/股?？紤]公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲约肮緝?yōu)質(zhì)一體化園區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們參考可比公司  15-25  倍  PE  估值水平，給予公司19  年業(yè)績(jī)  17  倍  PE  估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值  21.59  元/股，維持買入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期會(huì)影響公司業(yè)績(jī)；生產(chǎn)安全環(huán)保事故可能影響公司生產(chǎn)。