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        公司利潤增速遠(yuǎn)高于收入增速，主要原因是公司實(shí)施控費(fèi)降本，整體費(fèi)用率（尤其財(cái)務(wù)費(fèi)用率）顯著下降。分業(yè)務(wù)線看，生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學(xué)影像三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)  20%以上的收入增長，具體而言：1）生命信息與支持業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入52.24  億元，同比增長  23.33%，高端系列的監(jiān)護(hù)、麻醉、除顫和呼吸機(jī)市場份額繼續(xù)提升，國內(nèi)市場進(jìn)口替代加快，其中監(jiān)護(hù)、麻醉、除顫銷量分別增長  26%、29%、44%。2）體外診斷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入  46.26  億元，同比增長  23.66%，其中生化、血球收入合計(jì)占整條體外診斷業(yè)務(wù)線的  80%，預(yù)計(jì)銷售收入分別增長10%以上和  20%以上；化學(xué)發(fā)光隨著裝機(jī)量的提升和試劑種類的增多，銷售收入接近翻番增長，2019  年將推出發(fā)光級(jí)聯(lián)產(chǎn)品，有望成為新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。3）醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入  35.97  億元，同比增長  22.55%，其中彩超銷量增長超  20%，高端彩超全身機(jī)  RE7  和婦產(chǎn)機(jī)  RE8  的推出，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)彩超在高端市場零的突破，未來公司將繼續(xù)在高端超聲領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破和品牌提升，有望進(jìn)一步提高國內(nèi)和全球市場份額。分區(qū)域看，國內(nèi)收入  77.97  億元，占比  56.69%，同比增長  29.28%；海外收入  59.56億元，占比  43.31%，同比增長  15.82%，符合我們此前的預(yù)期。我們預(yù)計(jì)，隨著海外市場渠道逐漸成熟以及高端系列產(chǎn)品導(dǎo)入，未來  3-5年內(nèi)海外市場增速有望逐步提升，公司海外市場抗風(fēng)險(xiǎn)能力將進(jìn)一步增強(qiáng)，未來業(yè)績穩(wěn)定增長可期！
        繼續(xù)實(shí)施控費(fèi)降本，期間費(fèi)用率顯著下降  
        2018  年公司整體毛利率  66.57%，與  2017  年基本持平，三大產(chǎn)線生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學(xué)影像毛利率亦保持相對(duì)穩(wěn)定。費(fèi)用方面，公司繼續(xù)實(shí)施控費(fèi)降本策略，管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率分別為  23.28%和  5.20%，相比  2017  年分別下降  1.12個(gè)百分點(diǎn)和  0.59  個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)投入  14.20  億元，占營業(yè)收入比例穩(wěn)定在10%左右，其中費(fèi)用化12.67億元，同比增長24.46%，基本與收入增速同步；財(cái)務(wù)費(fèi)用-1.56  億元，同比下降  158.27%，主要是受匯兌損益影響和利息支出減少所致。整體而言，受控費(fèi)降本影響，公司  2018  年期間費(fèi)用率下降  5.14  個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)  2019  年整體費(fèi)用率仍然有進(jìn)一步下調(diào)空間。另外，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額  40.35  億元，同比增長  22.25%，基本與凈利潤匹配。
        高端產(chǎn)品引領(lǐng)發(fā)展，三大業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長
        公司自2015年起陸續(xù)推出多款高端產(chǎn)品，包括高端監(jiān)護(hù)N系列、彩超昆侖系列（Re7/Re8）、血球流水線太行  CAL8000、生化免疫流水線  SAL  8000、全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光儀  CL-6000i  等，逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線從中低端向高端領(lǐng)域的拓展，產(chǎn)品毛利率顯著提升（從2015  年的  62%提升至  2018  年預(yù)計(jì)約  67%）。我們預(yù)計(jì)，未來公司生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像三大核心業(yè)務(wù)有望分別保持  15%-20%、20-25%、15%-20%左右復(fù)合增長。
        盈  利  預(yù)  測  ：我們測算公司  2019  年-2021  年  EPS  分別為3.74/4.55/5.46  元，對(duì)應(yīng)  34/28/23  倍  PE，估值合理。我們看好公司在國內(nèi)和國際市場的中長期持續(xù)成長，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：不能滿足行業(yè)準(zhǔn)入政策或出現(xiàn)違法、違規(guī)等風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)失敗及個(gè)別產(chǎn)品不能及時(shí)注冊(cè)的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)銷商出現(xiàn)管理混亂、違法違規(guī)等情形從而導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售下滑的風(fēng)險(xiǎn)；不能對(duì)并購標(biāo)的有效整合等導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；重要原材料價(jià)格變化，或供應(yīng)商經(jīng)營狀況惡化，或與公司的業(yè)務(wù)關(guān)系發(fā)生重大變化等導(dǎo)致的的采購風(fēng)險(xiǎn)等。