>> 長江證券-華魯恒升(600426)業(yè)績環(huán)比大增，龍頭本色不改-190422
| 上傳日期： |
2019/4/23 |
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| 310KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬太，謝楠 |
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事件評論
新項目投產(chǎn)推動公司產(chǎn)銷量增長。2019Q1 公司肥料、有機(jī)胺、己二酸及中間品、醋酸及衍生品和多元醇產(chǎn)量分別為62.7、9.1、8.4、15.9、17.0 萬噸，較去年同期分別增加22.6、-0.4、0.2、-0.1 和11.7 萬噸。肥料和多元醇產(chǎn)量均大幅增長，這是受益于公司肥料功能化項目部分裝置和50 萬噸/年乙二醇項目分別于2018 年5 月和10 月開始運行。與2018Q4 相比，多元醇產(chǎn)量環(huán)比增加4.3 萬噸。公司肥料和多元醇銷量同比增加20.8 和11.9 萬噸。
產(chǎn)品、原料市場價格普遍下跌，個別產(chǎn)品價差擴(kuò)大。據(jù)統(tǒng)計，2019Q1 尿素、液氨、DMF、己二酸、醋酸和乙二醇產(chǎn)品均價分別為1913.1、3008.4、4826.9、8461.7、3117.6 和5085.8 元/噸，與去年同期相比，僅液氨價格上漲7.8%，其余均同比下跌，其中己二酸跌幅最大為35.5%，尿素跌幅最小為1.2%。公司主要原料煤炭、純苯和丙烯價格也均下跌。2019Q1 煤炭、純苯和丙烯均價分別為605.1、4761.9 和7665.0 元/噸，較去年同期下跌9.6%、29.3%和6.8%。綜上，尿素和液氨價差同比擴(kuò)大4.0%和14.4%，而DMF、醋酸和己二酸價差均同比大幅下跌，前兩者跌幅分別為35.9%和37.0%。
期間費用率上漲，盈利能力略降。2019Q1，公司期間費用率為6.7%，較去年同期增加2.5pct。銷售費用率和研發(fā)費用率分別為2.7%和1.8%，較去年同期增加1.0pct 和1.4pct，增長是由于銷售運費增加和研發(fā)項目投入增加。公司毛利率和凈利率為28.6%和18.1%，較去年同期降低1.6pct 和3.2pct。
擬投項目打開未來成長空間。2019 年3 月，公司發(fā)布公告，擬投資建設(shè)精己二酸品質(zhì)提升項目和酰胺及尼龍新材料項目。擬投項目將充分發(fā)揮公司原有氣化平臺優(yōu)勢，努力提高合成氣附加值，最終打造一體化新材料產(chǎn)業(yè)基地。
公司成功打造“一頭多線”循環(huán)經(jīng)濟(jì)柔性多聯(lián)產(chǎn)運營模式，擬投項目支撐未來發(fā)展。預(yù)計19-21 年EPS 分別為1.53/1.67/1.88 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1. 下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價格大幅回落；
2. 在建項目推進(jìn)不及預(yù)期。
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