>> 廣發(fā)證券-歐普照明（603515）業(yè)績保持良好增長，Q1毛利率趨于企穩(wěn)-190423
| 上傳日期： |
2019/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曾嬋，袁雨辰，王朝寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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年報基本與業(yè)績快報相符。
2018Q4扣非后歸母凈利同比下滑，主要由于：1）光源、吸頂燈線上渠道價格戰(zhàn)，導(dǎo)致毛利率下滑5.2pct；2）公司2018年推行股權(quán)激勵計劃，費用支出增加。非經(jīng)常性損益主要來自政府補貼和理財收益增加，這將隨著公司規(guī)模的增長而增加。經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比減少38%是由于銷售結(jié)構(gòu)變化，賬期相對較長的海外銷售規(guī)模擴(kuò)大，應(yīng)收賬款同比上升44%。
2019Q1營業(yè)收入16.6億元（YoY+12.2%），歸母凈利8613萬元（YoY+22.8%），扣非后歸母凈利4009萬元（YoY+10.7%），毛利率36.3%（YoY-1.5pct），歸母凈利率5.2%（YoY+0.4pct）。毛利率下滑速度收窄，產(chǎn)品價格下降速度逐步企穩(wěn)，故扣非后歸母凈利增速環(huán)比Q4有所改善。
國內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，海外業(yè)務(wù)增長靚麗
2018年，分地區(qū)，內(nèi)銷收入71.1億元，同比增長13%，外銷收入8.5億元，同比增長40%，保持快速增長。
2018年，分渠道，1）線下渠道：受地產(chǎn)影響，整體增速放緩，但公司推行積極的銷售政策，同時開拓流通渠道，截止至2018 年底，流通網(wǎng)點數(shù)量超過10萬家，未來家居業(yè)務(wù)有望改善；2）線上渠道，保持良好增長，市場份額提升，"雙11"活動銷量連續(xù)第六年獲得照明家裝行業(yè)第一。3）商用渠道：公司注重提升經(jīng)銷商中小項目的綜合服務(wù)能力，針對細(xì)分應(yīng)用場景，提供差異化的照明解決方案，未來有望成為新的增長點。
盈利預(yù)測
我們認(rèn)為未來消費升級趨勢持續(xù)，照明行業(yè)市場集中度將繼續(xù)提升，公司作為家居照明龍頭企業(yè)，積極拓展家用和商用渠道，未來市場份額有望持續(xù)提升，業(yè)績保持良好增長。我們預(yù)計公司2019-2021 年歸母凈利潤為10.9、13.1、15.9億元，同比增長20.8%、20.9%、21.3%。最新收盤價對應(yīng)2019 年P(guān)E 25.0x，參考家居、廚電公司估值，但公司增速快于可比公司，因此給予一定估值溢價，給予公司2019 年P(guān)E 28x，對應(yīng)合理價值40.32元/股，維持"增持"評級。
風(fēng)險提示：原材料大幅漲價；房地產(chǎn)市場出現(xiàn)大幅波動；行業(yè)競爭環(huán)境惡化導(dǎo)致價格戰(zhàn)；整體消費需求羸弱；公司渠道拓張不及預(yù)期。
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