>> 中信證券-家電行業(yè)周觀點-美的經(jīng)營表現(xiàn)亮眼,空調(diào)3月略超預(yù)期-190422
| 上傳日期： |
2019/4/23 |
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| 433KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
汪浩，陳俊斌 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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格力治理結(jié)構(gòu)有望大幅優(yōu)化，制約估值核心問題有望解決，上周五格力股價大漲 9%，并帶動家電板塊上漲 4.39%，MSCI 權(quán)重提升帶來確定性的外資流入，格力將是家電板塊最受益標的。
▍本周中信家電指數(shù)+9.74%，強于上證綜指（+2.58%）和深證成指（+2.82%）。漲幅居前的為康盛股份（+28.3%）、珈偉新能（+23.8%）、順威股份（+20.5%）；跌幅居前的為融捷健康（-5.1%）、新寶股份（-4.9%）、圣萊達（-3.4%）。
▍空調(diào) 3 月內(nèi)銷持續(xù)穩(wěn)健，美的表現(xiàn)亮眼。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線最新發(fā)布的 3 月空調(diào)數(shù)據(jù)，內(nèi)銷方面，3 月單月內(nèi)銷 952 萬臺（+3%），絕對量達到近幾年 3 月的峰值。高庫存背景下，內(nèi)銷高出貨主要由于：1、終端呈現(xiàn)弱復(fù)蘇跡象，尤其是 3月 KA 促銷加大；2、部分龍頭公司積極降價競爭。其中，美的在排產(chǎn)、出貨、市場競爭等方面整體表現(xiàn)相對更為積極，3 月內(nèi)銷實現(xiàn)同比+30%，遠超+3%的行業(yè)均值，美的內(nèi)外銷總份額首次超過格力，內(nèi)銷份額與格力差距也縮窄至6pcts。出口方面，3 月單月出口 738 萬臺，同比-8%，主要仍是受貿(mào)易戰(zhàn)導致的訂單前移影響，并疊加海外需求開年并不樂觀，后續(xù)出口可能仍有壓力。
▍美的年報點評：四季度毛利率提升超預(yù)期，一季度積極經(jīng)營策略效果良好。2018年公司營收 2618 億元，同比+8.2%；凈利潤 202 億元，同比+17.1%，基本符合預(yù)期。單季度看，2018Q4 公司營收 544 億元，同比+0.5%；歸母凈利潤 23億元，同比+2.0%，單季度增速環(huán)比下滑較大主要因為上年同期有 13 億非流動資產(chǎn)處置收益；若剔除非經(jīng)常性因素，扣非歸母凈利潤 28 億元，同比+70.7%，超預(yù)期，主要受益于原材料成本改善和匯率環(huán)境改善帶動毛利率提升近 4pcts。
公司積極的市場策略效果良好，空調(diào)、洗衣機顯著改善，預(yù)計一季度改善趨勢持續(xù)，收入有望實現(xiàn)高個位數(shù)增長。
▍格力治理結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化，資金輪動到家電板塊。目前，格力具體方案尚未落地，控股股東格力集團正在招標此次方案的投行。但整體方案朝著市場化改革推進，后續(xù)不管是管理層 MBO 還是以厚樸為代表的 PE 機構(gòu)接入，都有望進一步改善公司、管理層、二級市場股東利益的一致性，后續(xù)潛在回購、員工持股計劃可期，公司治理結(jié)構(gòu)將望大幅優(yōu)化，解決長期制約公司估值的核心問題。 此外，近期雖然南水有所流出，但 5 月 MSCI 權(quán)重提升帶來確定性的外資流入，格力將是家電板塊最受益標的之一。
▍風險因素。地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)趨嚴；宏觀消費持續(xù)下滑；廚電行業(yè)格局惡化。
▍投資建議和行業(yè)評級。行業(yè)格局穩(wěn)定，長期滲透率穩(wěn)健提升疊加智能化轉(zhuǎn)型，維持“強于大市”的投資評級。家電板塊長期配置邏輯未變，板塊估值便宜，長期投資價值高，關(guān)注青島海爾、格力電器、美的集團、海信家電等，同時建議關(guān)注消費電子龍頭；小家電、廚電成長空間不變，關(guān)注老板電器、華帝股份、歐普照明、奧佳華、九陽股份等。
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