>> 海通證券-歐普照明(603515)公司年報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng),照明龍頭繼續(xù)深耕布局-190423
| 上傳日期： |
2019/4/24 |
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| 610KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
陳子儀，朱默辰，李陽(yáng) |
| 下載權(quán)限： |
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2018 年公司非經(jīng)常性損益合計(jì) 3.03 億，其中政府補(bǔ)助及投資收益同比大幅增加，扣除非經(jīng)常性損益部分來(lái)看，公司 2018 年扣非凈利潤(rùn) 5.96 億元，同比增長(zhǎng) 2.54%。公司 2018 年度每 10 股派息 4 元，以 2018 年歸母凈利潤(rùn)計(jì)算分紅率達(dá) 33.6%，分紅比率維持穩(wěn)定。
19Q1收入及利潤(rùn)兩端維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司 19Q1 實(shí)現(xiàn)收入 16.63 億元，同比增長(zhǎng)12.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 8613.42 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 22.76%。19Q1 收到 2657 萬(wàn)政府補(bǔ)助部分仍對(duì)凈利潤(rùn)有所增厚，Q1 公司實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn) 4008.6 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.67%。
毛利率同比下行，凈利率維持上提。2018 年受市場(chǎng)環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，公司對(duì)部分品類(lèi)采取主動(dòng)策略性降價(jià)，致 2018 年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比下降 4.23pct 至 36.38%。終端需求疲軟壓力下，公司 2018 年放緩專(zhuān)賣(mài)店渠道的建店速度及面積，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降 3.48pct 至 20.04%。管理費(fèi)用率（還原研發(fā)費(fèi)用口徑下）同比增長(zhǎng) 0.73pct至 6.58%，主要系研發(fā)模具開(kāi)發(fā)費(fèi)用增加致研發(fā)費(fèi)用率同比增長(zhǎng) 0.78pct 至 3.96%。綜合來(lái)看，費(fèi)用端的良好控制絕大程度上抵消了公司毛利率的下滑，疊加非經(jīng)常性收益部分貢獻(xiàn)，18 全年整體凈利率同比提升 1.44pct 至 11.23%。19Q1 來(lái)看，單季度毛利率下降趨勢(shì)停歇，環(huán)比 18Q4 提升 0.95pct 至 36.26%，最終凈利率同比提升 0.45pct至 5.18%。
照明板塊多點(diǎn)發(fā)力，積極推進(jìn)渠道轉(zhuǎn)型。家居版塊方面，2018 年面臨地產(chǎn)下行及終端渠道流量結(jié)構(gòu)變化，公司積極推進(jìn)渠道能力轉(zhuǎn)型，全面夯實(shí)在零售渠道及流通渠道的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。零售渠道“坐商”轉(zhuǎn)“行商”持續(xù)推進(jìn)，主動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)策略搶占市場(chǎng)份額；流通渠道進(jìn)行精細(xì)化梳理，完善各項(xiàng)管理標(biāo)準(zhǔn)，截至 18 年底流通渠道網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量超 10萬(wàn)家，我們認(rèn)為未來(lái)有望成為公司整體家居版塊業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)亮點(diǎn)。電商渠道基于多平臺(tái)、多品類(lèi)的戰(zhàn)略布局，配合策略性的產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整及結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)了份額持續(xù)增長(zhǎng)，公司 2018 年“雙 11”活動(dòng)銷(xiāo)量已是連續(xù)第六年獲照明家裝行業(yè)第一。商用版塊方面，公司 2018 年持續(xù)提升經(jīng)銷(xiāo)商中小項(xiàng)目的綜合服務(wù)能力，聚焦于細(xì)分行業(yè)提供差異化照明解決方案，在集團(tuán)企業(yè)、新零售超市、市政工程、工業(yè)廠房等多個(gè)商用照明領(lǐng)域均輸出了標(biāo)桿性項(xiàng)目。海外業(yè)務(wù)方面，公司堅(jiān)持自主品牌的發(fā)展戰(zhàn)略，2018年在歐洲、中東、南非、印度、印尼等地均實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 8.53 億元，同比增長(zhǎng) 39.86%。
新業(yè)務(wù)始于足下，以照明為基多元化開(kāi)拓。2018 年公司電工產(chǎn)品及集成整裝業(yè)務(wù)亦有所發(fā)展。電工業(yè)務(wù)方面，公司 2018 年成立電工轉(zhuǎn)換器事業(yè)部，統(tǒng)籌規(guī)劃電工產(chǎn)品的品類(lèi)布局等，與照明產(chǎn)品銷(xiāo)售形成有效聯(lián)動(dòng)；集成整裝業(yè)務(wù)則重點(diǎn)聚焦于室內(nèi)空間的設(shè)計(jì)及改造，在現(xiàn)有照明渠道優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上提升重點(diǎn)市場(chǎng)的網(wǎng)點(diǎn)覆蓋。我們認(rèn)為，電工及集成整裝業(yè)務(wù)皆立足于照明版塊的原有客戶(hù)及渠道優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行多元化嘗試開(kāi)拓，可為公司成為整體照明方案解決商，進(jìn)一步在智慧照明領(lǐng)域探索打下基礎(chǔ)。
投資建議及盈利預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為，公司作為家居照明龍頭，憑借多品類(lèi)的持續(xù)增長(zhǎng)與全渠道的深耕布局，品牌+渠道共筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘，有望在行業(yè)整合時(shí)期實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的不斷提升。長(zhǎng)期來(lái)看，照明行業(yè)整體賽道轉(zhuǎn)換大背景下，政策與資本共同推波助瀾，疊加消費(fèi)升級(jí)下需求端品牌意識(shí)增強(qiáng)，多方利好龍頭整合行業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司 19-21 年EPS 分別為 1.37 元、1.64 元及 2.03 元，考慮到公司作為照明消費(fèi)品龍頭未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊，給予公司相比同行業(yè)一定估值溢價(jià)，給予 19 年 25-30 倍 PE &nb
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