>> 長江證券-通威股份(600438)乘風(fēng)破浪潮頭立，揚(yáng)帆起航正當(dāng)時-190420
| 上傳日期： |
2019/4/24 |
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| 2048KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄔博華，陳佳，張垚 |
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我們認(rèn)為公司內(nèi)外兼修鑄就龍頭成長之路：1）對外，重視產(chǎn)品和技術(shù)奠定獲取超額收益的基礎(chǔ)；2）對內(nèi)，秉承“清醒著生存”、“開車?yán)碚摗钡人枷?，建立良好的管理制度及企業(yè)文化，優(yōu)異的管理能力打造公司核心競爭力；3）此外，快速發(fā)展過程中，良好的激勵機(jī)制與職業(yè)上升通道等加速吸引人才，形成正反饋效應(yīng)，進(jìn)一步促進(jìn)公司發(fā)展。
平價悄然已至，需求穩(wěn)步向上
產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)持續(xù)進(jìn)步，成本不斷下降，疊加國內(nèi)新政沖擊下組件價格快速下跌，平價悄然已至。目前海外部分地區(qū)如德國、印度，光伏LCOE 成本已低于煤電，國內(nèi)分布式基本實(shí)現(xiàn)用戶側(cè)平價，地面電站平價逐步來臨。平價驅(qū)動下，全球裝機(jī)有望爆發(fā)，支撐中期需求穩(wěn)步向上，公司有望顯著受益。
多晶硅格局趨穩(wěn)，低成本龍頭穩(wěn)步擴(kuò)張
多晶硅環(huán)節(jié)，電價等資源稟賦優(yōu)化、設(shè)備效率提升空間等逐步收窄，且高效化趨勢下致密料占比較高的龍頭企業(yè)產(chǎn)品優(yōu)勢體現(xiàn)，預(yù)期行業(yè)格局將趨于穩(wěn)定。同時，本輪擴(kuò)張周期已近尾聲，行業(yè)復(fù)蘇有望驅(qū)動企業(yè)盈利持續(xù)向上。
通威作為國內(nèi)最早一批進(jìn)入多晶硅領(lǐng)域的企業(yè)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，目前已具備產(chǎn)能8 萬噸，全國排名第二。與此同時，公司基于豐富的技術(shù)積累，產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同及精細(xì)化管理等優(yōu)勢，綜合成本行業(yè)最低。綜上，在格局趨穩(wěn)龍頭優(yōu)勢強(qiáng)化趨勢下，公司低成本穩(wěn)步擴(kuò)張，多晶硅業(yè)務(wù)成長可期。
以發(fā)展促發(fā)展，電池業(yè)務(wù)加速成長
電池片環(huán)節(jié)高效化趨勢明確，行業(yè)集中度穩(wěn)步提升。通威作為全球龍頭企業(yè)，產(chǎn)能持續(xù)快速擴(kuò)張，目前具備電池產(chǎn)能12GW，2019-2020 年預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升至20GW、30GW，龍頭地位穩(wěn)固。同時，通威電池片成本行業(yè)最低，非硅成本約0.25 元/W，明顯低于行業(yè)平均的0.35 元/W 左右，低成本優(yōu)勢使得電池片業(yè)務(wù)持續(xù)維持較好盈利水平。中期來看，在良好的經(jīng)營情況與產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張背景下，后期持續(xù)穩(wěn)健成長值得期待。
結(jié)合農(nóng)業(yè)等其他業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)公司2019/2020 年EPS 分別為0.84、1.12 元，對應(yīng)PE 為17、13 倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示： 1. 行業(yè)競爭加劇；2. 行業(yè)裝機(jī)不達(dá)預(yù)期。
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