>> 長江證券-青島啤酒(600600)百年經(jīng)典，再度揚帆-190420
| 上傳日期： |
2019/4/24 |
大小： |
2972KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董思遠，張偉欣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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量穩(wěn)價升新階段，行業(yè)中期盈利拐點顯現(xiàn)
行業(yè)跨過“縮量”期，“量穩(wěn)價升”成為行業(yè)發(fā)展新階段的主要特征，2018年啤酒行業(yè)產(chǎn)量3812 萬千升，同比增長0.5%，結(jié)束四年連續(xù)下滑。在行業(yè)總量趨穩(wěn)、區(qū)域格局固化的背景下，各大龍頭開始從單純追求收入規(guī)模增長轉(zhuǎn)向追求結(jié)構(gòu)利潤的提升，競爭強度邊際不斷趨緩，產(chǎn)品升級的空間漸次打開。隨著行業(yè)進入量價“換擋”期，未來直接提價與結(jié)構(gòu)升級并舉是行業(yè)必由之路，預計未來3-5 年行業(yè)將大概率維持量穩(wěn)價升的態(tài)勢。我們認為，行業(yè)整體競爭趨于良性，產(chǎn)能開始不斷去化，減少虧損拖累，資本開支與財務費用大幅下降，行業(yè)盈利穩(wěn)中向好，拐點顯現(xiàn)。
過往激蕩沉浮，青啤再舉品牌復興
從90 年代的粗放成長、兼并收購到21 世紀初的資源整合、提升效率再到行業(yè)縮量期的產(chǎn)能優(yōu)化、結(jié)構(gòu)升級，一路走來青啤的發(fā)展歷程也是我國啤酒行業(yè)近30 年的縮影。啤酒行業(yè)發(fā)展至今正是回歸本源、立足產(chǎn)品提升，重塑品牌高端化的關鍵期，青啤歷經(jīng)組織變革、戰(zhàn)略定位的沉與浮，內(nèi)部經(jīng)營拐點逐步顯現(xiàn)；同時借助成熟的大客戶+微觀運營的渠道模式，再度加碼產(chǎn)品升級，高端新品加速推出，有望實現(xiàn)品牌再聚焦后的高端化裂變升級，中高端產(chǎn)品占比有望不斷提升，實現(xiàn)盈利能力的再突破，品牌復興正當時。
盈利與估值分析
2019 年行業(yè)成本端壓力仍存，預計玻瓶成本前高后低，麥芽成本前低后高，直接提價與結(jié)構(gòu)升級仍然是主導方向。青啤近年來產(chǎn)能利用率重新進入提升通道，資本性開支不斷下降，預計未來幾年仍有關廠動作發(fā)生，產(chǎn)能逐步優(yōu)化；近兩年市場助銷費用呈下降趨勢，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅改善，凸顯公司在行業(yè)競爭趨緩的背景下，對上下游議價能力不斷增強；同時增值稅率下調(diào)對公司業(yè)績亦有一定增厚。
在行業(yè)量穩(wěn)價升背景下，結(jié)構(gòu)升級速度加快，青啤作為行業(yè)龍頭有望迎來盈利中期拐點，預計19/20 年EPS 分別為1.30/1.67 元，對應PE 估值38/30倍，19 年EV/EBITDA 估值為18 倍，低于行業(yè)平均，給予“買入”評級。
風險提示： 1. 天氣變化影響；實際需求低于預期；行業(yè)競爭加劇；2. 成本端壓力超預期；行業(yè)升級速度低于預期。
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