>> 中信建投-金徽酒(603919)高檔增長加速，毛利率短期承壓-190423
| 上傳日期： |
2019/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤，呂睿競 |
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簡評
高端增長繼續(xù)加速，整體保持良好態(tài)勢。
從產(chǎn)品結構看，中檔產(chǎn)品向高檔升級。目前甘肅省白酒市場規(guī)模約55-60 億元，公司占比達到20%以上，是省內的龍頭企業(yè)，領先省內第二品牌約10pct。近幾年，在甘肅省內的白酒消費升級的趨勢下，公司作為區(qū)域龍頭收益最深，產(chǎn)品結構升級顯著。公司高檔產(chǎn)品指對外售價在 100 元/500ml 以上的產(chǎn)品，主要代表有金徽十八年、世紀金徽五星、柔和金徽系列、金徽正能量系列、中檔產(chǎn)品指對外售價 30 元至 100 元/500ml 的產(chǎn)品，主要代表有世紀金徽三星、世紀金徽四星等；低檔產(chǎn)品指對外售價 30 元/500ml 以下的產(chǎn)品，主要代表有世紀金徽二星、金徽陳釀等；2019 年1 季度，高中低檔產(chǎn)品收入分別為5.32 億元（+37.5%）、8.78 億元（+-9.8%）、0.53 億元（-14.3%），高中低檔收入占比約40%\56%\4%。從增速來看，高檔產(chǎn)品顯著加速明顯，增速從18年末32%提升至38%左右；從占比來看，低檔產(chǎn)品收入維持低水平，中檔產(chǎn)品向高檔升級的趨勢明顯，18 年末高中低檔收入占比分別為36%\60%\4%。
分地區(qū)看，省外規(guī)模持續(xù)快速擴大。蘭州及周邊、甘肅東南部是公司主要基地市場，1 季度分別實現(xiàn)收入1.54 億元（+1.5%）、2.00億元（-1.4%），基本穩(wěn)定。省內增速平穩(wěn)，不及去年增速高，主要系春節(jié)錯峰，公司收入增量主要來自甘肅西部和省外地區(qū)，2019 年1 季度省外收入增速72.8%，收入占比從2018 年9%迅速提升至13%。
1 季度毛利率在促銷和成本壓力下下降；期間費用率略有提升，未來改善可期。受原料成本大幅上漲以及春節(jié)期間促銷活動的影響，公司整體毛利率下降4.0pct。期間費用率總體基本略升，其中銷售費用率微降0.1pct，管理費用（含研發(fā)費用）率提升1.7pct，財務費用率基本持平。
盈利預測與估值：我們預計公司2019-2021 年營收增速為13.2%、15.9%、10.8%，凈利潤增速分別為14.9%、20.1%、15.3%，對應的EPS 分別為0.82、0.98、1.13 元，公司最新收盤價（4.23）15.13 元，對應2019-2021 年PE 分別為18.5、15.4、13.4 倍。
風險提示：食品安全風險、省外市場拓展和高檔酒增速不及預期
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