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    2．我們的分析與判斷
    （一）2018H1 增速主要由二季度貢獻(xiàn)
    從分季度數(shù)據(jù)來(lái)看，2018 上半年主要增速由二季度貢獻(xiàn)。2018年第一、二季度分別實(shí)現(xiàn)收入4.87、3.07 億元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為5.44、19.06%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.59、0.52 億元，同比分別增長(zhǎng)6.65、35.36%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.21、0.36 億元，同比分別增長(zhǎng)6.63、29.4%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.17、0.36 億元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為3.9、42.08%。
    （二）費(fèi)用率下降，利好凈利率微增
    2018年上半年公司銷售費(fèi)用率為14.07%，比去年同期下降0.64個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為8.04%，比去年同期下降0.90 個(gè)百分點(diǎn)。公司銷售和管理費(fèi)率與去年同期相較變化不大，維持穩(wěn)定。從單季度數(shù)據(jù)來(lái)看，二季度的銷售和管理費(fèi)用率高于一季度。
    從盈利能力指標(biāo)來(lái)看，2018 年上半年公司毛利率62.95%，同比下降0.20 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率19.85%，同比增加0.15 個(gè)百分點(diǎn)。公司盈利能力穩(wěn)定，與去年同期相較變化不大。從2017 年至今的單季度數(shù)據(jù)來(lái)看，公司的毛利率和凈利率也較為平穩(wěn)，毛利率穩(wěn)定在62%以上的水平，凈利率呈現(xiàn)一定的季節(jié)性，但同比較為穩(wěn)定。
    （三）高檔品類增長(zhǎng)明顯，中檔增長(zhǎng)有所恢復(fù)
    2018 上半年，公司在省內(nèi)成熟、成長(zhǎng)性市場(chǎng)以世紀(jì)金徽五星和金徽十八年為主導(dǎo)，省外市場(chǎng)重點(diǎn)打造金徽正能量系列大單品，實(shí)現(xiàn)中高端市場(chǎng)大突破，聚焦中高端市場(chǎng)產(chǎn)品線、渠道和核心消費(fèi)者。
    從銷售結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，成效明顯。目前，中檔酒貢獻(xiàn)收入占到公司總收入61.54%，上半年實(shí)現(xiàn)5.19%增長(zhǎng)；高檔酒貢獻(xiàn)收入比重為35.18%，上半年實(shí)現(xiàn)29.4%增長(zhǎng)，高出整體增速19PCT；低檔酒收入占整體比重約3%，上半年同比下降34%。
    3．投資建議
    我們給予公司2018-2020EPS 為0.79、0.92、1.08 元，對(duì)應(yīng)PE倍數(shù)為21、18、15，予以“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示
    銷售開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險(xiǎn)。