>> 招商證券-眾信旅游（002707）行業(yè)調(diào)整業(yè)績(jī)承壓，零售版圖持續(xù)擴(kuò)張-190423
| 上傳日期： |
2019/4/24 |
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| 990KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
梅林 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2018Q4。公司實(shí)現(xiàn)收入27.96億元/下降0.58%；歸母凈利潤(rùn)-1.85億元（去年同期盈利5108萬元）；扣非后歸母凈利潤(rùn)-1.90億元（去年同期盈利4804萬元）。
2019Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入24.58億元/下降0.93%；歸母凈利潤(rùn)6487萬元/下降1.37%；扣非后歸母凈利潤(rùn)6449萬元/增長(zhǎng)6.87%。
評(píng)論：
1、行業(yè)環(huán)境受事件沖擊，計(jì)提減值拖累全年業(yè)績(jī)。2018年，中國(guó)公民出境旅游1.5億人次/增長(zhǎng)14.7%，增速較上年明顯改善。公司全年收入增長(zhǎng)1.5%，歸母凈利潤(rùn)下降90%，Q4發(fā)生大額虧損。一方面，下半年泰國(guó)普吉島沉船、印尼巴厘島火山等特殊事件嚴(yán)重拖累東南亞線路客流與盈利水平；另一方面，公司計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備、應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備等帶來全年資產(chǎn)減值損失1.14億元。公司處置ClubMed股權(quán)取得投資收益約2000萬元，全年扣非后業(yè)績(jī)下降98%。2019年1-2月民航國(guó)際航線客運(yùn)量增長(zhǎng)18.1%，較去年同期（+6.7%）明顯改善，行業(yè)企穩(wěn)，2019Q1公司收入微降，扣非后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)6.9%。
2、批發(fā)業(yè)務(wù)收入略降，多條細(xì)分線路毛利率改善。2018年，公司批發(fā)業(yè)務(wù)收入86.9億元/下降2.5%，其中竹園收入下降1.4%，眾信內(nèi)生下降4.0%，報(bào)告期內(nèi)公司終止了一個(gè)持續(xù)虧損的拓展日本線路批發(fā)業(yè)務(wù)的團(tuán)隊(duì)，使日本線路收入下滑，此外北美線路收入受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響略有下降。全年批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率7.12%/下降0.75pct，主要受東南亞線路拖累，日本產(chǎn)品毛利率大幅向上，歐洲、北美產(chǎn)品毛利率亦有提升。戰(zhàn)略上，公司2018年推出獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的“優(yōu)耐德旅游”作為批發(fā)業(yè)務(wù)新品牌，定位高端，優(yōu)耐德全年收入19.4億元，凈利潤(rùn)413萬元；年末公司完成對(duì)竹園30%少數(shù)股權(quán)的收購(gòu)，一方面將直接帶來業(yè)績(jī)?cè)龊瘢硪环矫嬗欣陔p方在資源、產(chǎn)品方面的協(xié)同，提升運(yùn)營(yíng)效率。
3、開拓合伙人門店模式，零售業(yè)務(wù)收入穩(wěn)增毛利率下降。2018年，公司零售業(yè)務(wù)收入23.0億元/增長(zhǎng)12.4%，毛利率15.31%/下降1.05pct，主要因公司開拓毛利率相對(duì)低的合伙人門店模式，公司直營(yíng)門店毛利率達(dá)16.70%/上升0.34pct，仍保持上升趨勢(shì)。合伙人門店模式有效推動(dòng)零售業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，截至2018年末，公司兩類門店合計(jì)435家，較2017年末增加300多家。2018年，合伙人門店模式主要在江西、內(nèi)蒙古、河北三省20多個(gè)城市開展，與原有業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)區(qū)域的重合度較低，有利于公司品牌和產(chǎn)品的全國(guó)性推廣以及在二三線省市的滲透。
4、整合營(yíng)銷收入向上盈利下滑，多樣化旅游產(chǎn)品迅速成長(zhǎng)。2018年，公司整合營(yíng)銷業(yè)務(wù)收入9.6億元/增長(zhǎng)9.5%，毛利率8.15%/下降2.40pct，凈利率2.29%/下降2.50pct，眾信博睿將繼續(xù)在一二線城市深入開發(fā)各類客戶。此外，公司游學(xué)產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)近80%；出境健康醫(yī)療產(chǎn)品營(yíng)收突破1000萬，有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)；國(guó)內(nèi)游和周邊游產(chǎn)品收入增長(zhǎng)超過100%；移民置業(yè)和貨幣兌換等配套產(chǎn)品收入3181萬元/增長(zhǎng)102%，其中悠聯(lián)貨幣兌換外幣量增長(zhǎng)35%，總體來看創(chuàng)新與配套產(chǎn)品培育情況出色。
5、期間費(fèi)用率升高，盈利能力下降。2018年，在外部環(huán)境波動(dòng)與內(nèi)部經(jīng)營(yíng)調(diào)整的雙向影響下，公司毛利率下降0.22pct。銷售費(fèi)用率上升1.06pct，公司業(yè)務(wù)地域布局?jǐn)U大，加強(qiáng)了配套推廣力度；管理費(fèi)用率下降0.02pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.41pct，主要因本期增加了可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用（全年3600萬元），以及匯兌收益下降。全年凈利率下降1.92pct。2019Q1，公司毛利率上升1.47pct，主要因合伙人門店零售在去年Q2啟動(dòng)，今年Q1受益相對(duì)低的毛利率基數(shù)；銷售費(fèi)用率上升0.85pct；管理費(fèi)用率上升0.53pct，管理人員薪酬、辦公房租有所增長(zhǎng)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.18pct，銀行貸款利息支出有所增長(zhǎng)。綜合影響下，凈利率下降0.52pct。
6、布局境外資源，提升服務(wù)水平與盈利質(zhì)量。1）目前公司已在日本、東南亞、歐洲、美國(guó)等地采用投資、戰(zhàn)略合作等方式建立了地接社，多為當(dāng)?shù)刂饕娜A人地接社之一，年接待人次多在10萬人次以上。2）公司投資了目的地資源預(yù)訂平臺(tái)“智行天下”（該公司年出票量超3萬張），以及澳洲最大的在線旅游資源預(yù)定平臺(tái)Ticketmates。3）在相對(duì)成熟的日本市場(chǎng)合作運(yùn)營(yíng)富士櫻花酒店、大阪旅行主題公寓等住宿資源，規(guī)劃運(yùn)營(yíng)的還有瑞士知名雪場(chǎng)公寓、北歐峽灣精品酒店等。布局上游資源端，短期將直接提升公司的產(chǎn)品供給與質(zhì)量把控能力，逐步形成規(guī)模后則有望有效提升公司盈利能力。
7、投資建議：公司全年業(yè)績(jī)大幅下滑，主要是受到非經(jīng)常性事件與資產(chǎn)減值的影響， 2019Q1行業(yè)景氣度改善，公司業(yè)績(jī)企穩(wěn)。出
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