>> 招商證券-恒立液壓（601100）低調(diào)成長的隱形冠軍企業(yè)-190423
| 上傳日期： |
2019/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
諸凱，吳丹，劉榮 |
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此報告為加密報告 |
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恒立液壓一季度業(yè)績大超預期，主要系①受益國家逆周期政策和挖掘機更新需求，以及公司產(chǎn)品的競爭力不斷提升影響，公司產(chǎn)品銷量實現(xiàn)大幅增長所致，其中，挖機油缸產(chǎn)品收入同比增長 55.38%，增幅超過一季度挖掘機行業(yè)銷量增長，非標油缸產(chǎn)品收入同比增長 22.60%。②子公司液壓科技挖掘機用泵閥銷量大幅增長，液壓科技收入 2.9 億，同比增長 203.89%，凈利潤率達到 19.55%，大幅提升，預計今年凈利潤率 20-25%。③一季度綜合毛利率較去年同期增加 0.80 個百分點達到 34.78%，比 2018 年下降了 2 個百分點，主要是因為一季度新產(chǎn)品泵閥收入占比提升。④公司強化內(nèi)部管理，銷售費用率和管理費用率較去年同期合計減少 2.31 個百分點。
2018 年挖掘機油缸和小挖泵閥市占率保持第一。挖掘機油缸市占率 51%左右，15T 以下小型挖掘機用主控泵閥在主機廠的份額不斷提升，小挖泵閥市占率已近 30%；中大挖泵閥產(chǎn)品小批量配套主機廠，這一點公司比較低調(diào)。
2018 年挖掘機銷售火爆，非標油缸收入占比 27%，下降 10pct，未來有提升空間。2018 年共銷售重型裝備用非標準油缸銷售 14.37 萬只，同比增長12.76%，實現(xiàn)銷售收入 11.44 億元，同比增長 9.73%。其中起重系列類油缸產(chǎn)品增長迅猛，銷售收入同比增長 214.21%，達 5.97 億元，集中了 Manitowoc、Snorkel、JLG 等一批起重行業(yè)的優(yōu)質(zhì)客戶；盾構機油缸實現(xiàn)銷售收入 3.44億元，公司在與日本本土油缸品牌及力士樂的競爭中成功獲得首臺日本磁懸浮大盾構項目訂單，對恒立品牌在日本市場知名度的提升有非常積極作用。
產(chǎn)能：2018 年，為應對下游行業(yè)的持續(xù)火熱，公司對現(xiàn)有油缸產(chǎn)線進行了技術改造，產(chǎn)能提升了 30%后仍超負荷運轉(zhuǎn)。小挖閥產(chǎn)能為 3 條線，中挖閥產(chǎn)能為 4 條線， 2400/月（還是有彈性的），分一條線給大挖，所以 1800/月。公司今年重大資本支出擬定為 3 億元，主要用于油缸技改項目、液壓系統(tǒng)廠房建設以及高精密液壓鑄件二期項目。
一季度財務費用 3540 萬元，同比下降，全年來看是四季度的高點，美元貶值影響。2018年財務費用同比下降了 3800 多萬元，主要是因為美元匯率升值，匯兌收益增加。
由于新產(chǎn)品放量和盈利提升，預計 2019 年恒立毛利率繼續(xù)提升。2018 年綜合毛利率41.34%，較 2017 年提高了 2.55 個百分點，非標油缸訂單優(yōu)化，毛利率也提升了 3.34個百分點；液壓泵閥毛利率 29.66，同比大幅提升了 11 個百分點，主要是小挖泵閥批量供貨，中挖泵閥小批量生產(chǎn)；2018 年恒立液壓綜合毛利率 36.59%，一季度毛利率34.78%，略有下降主要是新產(chǎn)品占比提高，2019 年毛利率仍有望提升。
重要子公司液壓科技（液壓泵閥）預計今年收入達到 12-14 億。2018 年收入 4.78 億，同比增長 138.96%，2017 年 2 億左右； 2018 年液壓科技凈利潤 9348.86 萬元，2017年剛盈虧平衡，2018 年凈利潤率 19.55%，比 2018 年上半年提升了 8 個百分點，2018年下半年泵閥的凈利潤是上半年的 1.6 倍。
上調(diào)恒立液壓全年業(yè)績預測，新產(chǎn)品市占率和盈利提升將平滑周期，強烈推薦！我們上調(diào)全年對挖掘機油缸的收入增長、泵閥收入增長和盈利水平預測，規(guī)模效應體現(xiàn)，下調(diào)期間費用率，預計 2019、2020 年凈利潤 13 億、17.5 億左右，上調(diào)幅度為 18%、30%左右，動態(tài) PE21、
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