>> 方正證券-利爾化學(xué)(002258)一季報點評：草銨膦跌價、費用率提高拖累業(yè)績，看好公司長期成長-190423
| 上傳日期： |
2019/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉，李永磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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費用率方面，公司 2019Q1 三費率達(dá)到 19.65%，相比去年同期 14.07%提升 5.58 個 pct。草銨膦跌價、費用率增長拖累業(yè)績。
2019Q1 公司錄入銷售費用 0.32 億元，營收占比 3.13%，同比提高 0.35 個 pct；錄入管理和研發(fā)費用 1.30 億元，營收占比 12.75%，同比提高 4.53 個 pct，主要系工資、費用提高以及研發(fā)費用增加所致，其中研發(fā)費用 7263 萬元，營收占比達(dá)到7.14%；錄入財務(wù)費用 0.38 億元，營收占比 3.77%，同比提高0.69 個 pct，主要因利息費用和匯兌損失所致。
公司同時披露半年報預(yù)期：因市場原因公司部分主要產(chǎn)品利潤貢獻(xiàn)率下降，同時廣安基地建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，預(yù)計 2019H1實現(xiàn)歸母凈利潤 1.30 億元至 2.09 億元，同比下滑 20%至 50%。
草銨膦有望止跌，廣安基地復(fù)產(chǎn)在即
受到國內(nèi)渠道庫存較高影響，草銨膦在國內(nèi)市場降價明顯，根據(jù)中農(nóng)立華原藥數(shù)據(jù)，目前草銨膦市場報價在 14.2 萬元/噸。我們判斷隨著草銨膦渠道庫存消化，以及降價刺激需求增長，草銨膦有望止跌。利爾草銨膦多數(shù)出口海外，海外市場需求增長情況較好，出口成交價相比國內(nèi)市場報價存在一定溢價。
此外，公司廣安基地丙炔氟草胺即將復(fù)產(chǎn)，草銨膦裝置投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量，預(yù)計公司 Q2 業(yè)績環(huán)比將提升。
深耕草銨膦提高競爭優(yōu)勢，儲備項目提供后續(xù)動能
公司深耕草銨膦領(lǐng)域，計劃在廣安擴產(chǎn) 1.5 萬噸 MDP 并提供給綿陽基地，意味著廣安基地新工藝工程放大進(jìn)行順利，公司后續(xù)將對老產(chǎn)能進(jìn)行工藝改進(jìn)，有望進(jìn)一步降低成本，提高競爭優(yōu)勢。我們樂觀估計公司有望在年底投產(chǎn)部分 MDP 產(chǎn)能，并在 2020 年中全部投產(chǎn)。
同時，公司開發(fā)包括 L-草銨膦、唑啉草酯、氯蟲苯甲酰胺等系列新產(chǎn)品，為長遠(yuǎn)發(fā)展提供項目和技術(shù)儲備，增加公司未來新的盈利增長點。2019 年 Q1 公司研發(fā)投入資金 7263 萬元，營收占比達(dá)到 7.14%，較 2018 全年的 4.11%提升 3.03 個 pct，研發(fā)投入大幅度提升。
投資建議：
我們預(yù)計 19-21 年歸母凈利分別為 6.07 億元、7.96 億和9.51億元，EPS 分別為 1.16 元、1.52 元和 1.81 元，PE 分別為 14.31X、10.91X 和 9.1X，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：新項目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、草銨膦大幅度降價、公司安全環(huán)保不達(dá)標(biāo)的風(fēng)險。
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