>> 中信證券-步步高(002251)2018年年報點評：業(yè)績符合預期，智慧零售穩(wěn)步推進-190424
| 上傳日期： |
2019/4/24 |
大小： |
314KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐曉芳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2018年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸屬凈利潤184.0億/1.6億元，同比+6.7%/+3.5%；扣非歸屬凈利潤1.2億元，同比-3.3%。2018Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸屬凈利潤43.1億/-0.8億元，同比+0.3%/-17.2%，扣非歸屬凈利潤-0.9億元。2018年，公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額14.3億元，同比+24.5%,CFO/NI 6.6。
▍可比店利潤總額增速良好，快速展店、創(chuàng)新業(yè)務(wù)侵蝕利潤。2018年，公司新開超市門店38家（2016/2017新開超市34/40 家），其中湖南省內(nèi)/省外分別26家/12家；關(guān)閉門店15家（2016/2017 關(guān)閉門店12/10 家），湖南省內(nèi)/省外分別5家/10家。2018年，公司超市/百貨可比店營業(yè)收入同比-1.0%/+0.5%，利潤總額同比+6.0%/+39.6%。截至2018年末，公司擁有各業(yè)態(tài)門店341家，其中百貨/超市分別51/290家。
▍規(guī)模效應、自營轉(zhuǎn)租賃推動綜合毛利率+1.53pcts，多因素推動期間費用率同比+1.48pcts。規(guī)模效應、17年底新開3家購物中心及部分百貨自營轉(zhuǎn)租賃推動主營業(yè)務(wù)毛利率同比+0.37pct至16.43%，其中超市/百貨毛利率分別+0.26/+0.16pct，湖南省內(nèi)/省外毛利率分別+0.50/+0.02pct。2017-18年大量開店（合計83家），尚在培育期內(nèi)門店所投入的人工/促銷費用投入增加，調(diào)整管理機構(gòu)、加大省區(qū)管理授權(quán)，公司期間費用率同比+1.48pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別+0.40/+0.58/+0.02/+0.48pct。
▍攜手騰訊京東，智慧零售穩(wěn)步推進。會員：截至2018末，步步高數(shù)字化會員500.8萬，其中新客占比63%，會員銷售占比63.8%；梅溪新天地店智慧停車綁定32.6萬車牌，新增約10萬新會員。線上訂單：公司Better購、京東、多點、美團到家O+O合計訂單57.48萬單，營業(yè)收入3,034萬元，Better購會員碼、掃碼購、多點自助、微信自助合計營業(yè)收入3.91億元。供應鏈:2018年，公司新投運了江西冷鏈倉以及四川低溫倉，實現(xiàn)區(qū)域高效配送；與京東互補倉儲物流及商品供應鏈資源。
▍展望2019：回歸商超主業(yè)，展店加速，效率提升。2019年公司擬以湖南、廣西、江西、四川為重點開店100家；攜手騰京，預計公司將在供應鏈整合、流量變現(xiàn)、科技提效三方面繼續(xù)創(chuàng)新。公司收購家潤多超市、調(diào)整管理架構(gòu)預計將帶來供應鏈效率、經(jīng)營效率進一步提升。
▍風險因素：主力區(qū)域競爭加?。豢焖贁U張新店培育侵蝕業(yè)績。
▍投資建議：考慮新開門店培育時間，假設(shè)家潤多2019年并表11個月貢獻營業(yè)收入約11.5億元，下調(diào)公司2019/2020年營業(yè)收入預測為204.9億/218.4億元（原為208.2億/229.3億元），下調(diào)公司2019/2020年歸屬凈利潤預測為1.7億/1.9億元（原為2.0億/2.4億元），新增2021年營業(yè)收入/歸屬凈利潤預測為231.1億/2.2億元，對應EPS分別為0.20/0.22/0.25元（原2019/20年預測為0.23/0.28元），維持"買入"評級。
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