>> 中信證券-順豐控股(002352)2019年一季報點(diǎn)評：Q1毛利率同比提升，盈利逐季改善可期-190424
| 上傳日期： |
2019/4/24 |
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| 239KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉正，扈世民 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司擬發(fā)行65億元可轉(zhuǎn)債，用于物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和銀行還貸。
▍Q1營收同增17%，歸母凈利/扣非凈利分別同比+28%/-7%。受快遞件量穩(wěn)健增長以及3月并表敦豪供應(yīng)鏈推動，公司Q1營收同增16.7%至240.0億元。報告期內(nèi)公司毛利率同升0.4pct，但期間費(fèi)用率同升1.2pcts，使得公司Q1扣非凈利同降6.8%至8.4億元。其他非流動資產(chǎn)公允價值變動貢獻(xiàn)3.4億元收益疊加非流動資產(chǎn)處置收益0.4億元、政府補(bǔ)助0.6億元，共同推動公司歸母凈利同增27.9%至12.3億元。
▍Q1快遞價格堅挺&成本控制見效推動毛利率同升0.4pct。公司1-3月累計完成快遞件量9.8億件，同增7.3%，價格同增6.2%至23.7元。Q1公司件量增長雖然放緩，但是價格則保持溫和上漲，顯示公司認(rèn)真貫徹了價格穩(wěn)定策略，并沒有為了業(yè)務(wù)量增長而降低價格?？紤]公司Q1價格提升且公司從去年Q4推行的控成舉措開始見效，兩者推動公司毛利率提升0.4pct至18.0%。
▍敦豪供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)并購?fù)瓿?，公司加速綜合物流業(yè)務(wù)布局。2月公司正式完成敦豪中國地區(qū)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收購，3月開始并表敦豪供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。受此影響，公司Q1商譽(yù)環(huán)比去年年末大幅增長482%至34.4億元。3月供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營收3.93億元，假設(shè)凈利率為4%，測算供應(yīng)鏈凈利為0.16億元，剔除供應(yīng)鏈并表影響，公司Q1營收同增15.7%，扣非凈利同降8.5%。
▍公司Q1有息負(fù)債環(huán)比增加64億元，擬發(fā)行65億可轉(zhuǎn)債，推動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。公司3月末短期借款/長期借款分別同增52億/12億元，使得公司資產(chǎn)負(fù)債率較去年年末提升3.2pcts至51.6%。公司擬發(fā)行65億元可轉(zhuǎn)債，用于飛機(jī)和汽車購置、智慧物流平臺建設(shè)、償還銀行貸款等。假設(shè)后續(xù)可轉(zhuǎn)債發(fā)行成功并全部完成轉(zhuǎn)股，預(yù)計將攤低公司EPS約5%。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，電商網(wǎng)購需求放緩，競爭加劇，成本持續(xù)上漲。
▍投資建議：快遞價格穩(wěn)定上漲以及控本效果逐步顯現(xiàn)，公司結(jié)束此前連續(xù)5個月毛利率同比下降趨勢，Q1毛利率同比提升0.4pcts。隨著企業(yè)商務(wù)活動回暖以及公司成本控制進(jìn)一步發(fā)揮作用，預(yù)計公司盈利能力將逐季改善。我們維持公司2019/20/21年EPS預(yù)測為1.07/1.32/1.72元，對應(yīng)PE為31/25/20倍，維持"買入"評級。
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