>> 長江證券-三花智控(002050)傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健，電動車彈性漸起-190421
| 上傳日期： |
2019/4/24 |
大?。?/td>
| 326KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄔博華，管泉森，孫珊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
1）在前年行業(yè)高基數(shù)背景下，去年Q1 國內(nèi)家用空調(diào)及燃油乘用車產(chǎn)量同比分別增長10%與4.4%，但自Q3 行業(yè)景氣大幅下行且當期并未明顯好轉(zhuǎn)，市場對此也有所預期。今年Q1 家用空調(diào)產(chǎn)量合計約0.39 億臺，同比增長2.87%，而乘用車銷量同比下滑約14%；2）Q1 公司營收同比增長7.9%，我們預計制冷及汽零營收增速或均超過10%，主要原因在于公司電子膨脹閥等高效產(chǎn)品需求增速顯著高于行業(yè)，且去年中并購的美國AIF 及青島德佰宜今年Q1 貢獻營收增量；電動車熱管理及微通道業(yè)務分別因下游高增長及匯兌損失縮窄，營收增速或可分別達69%及7%。
需求周期下行導致盈利能力略有下滑，非經(jīng)常性損益主要系交易性金融資產(chǎn)等項目增加。1）今年Q1 公司凈利率下滑0.38 個百分點至9.41%，盈利能力下滑主要因為空調(diào)行業(yè)需求增速下行，行業(yè)競爭加劇導致產(chǎn)品售價有所承壓；環(huán)比來看，Q1 因行業(yè)淡季利潤率一般為年內(nèi)最低點。2）當期政府補助及交易性金融資產(chǎn)等投資收益新增非經(jīng)常性損益金額分別約0.1 與0.38 億元，導致扣非凈利潤率同比下滑1.73 個百分點。
電動車熱管理業(yè)務延續(xù)高增長，業(yè)績彈性進一步提升。今年Q1 公司電動車熱管理產(chǎn)品配套的特斯拉、比亞迪、吉利等車企產(chǎn)銷量均大幅提升，其中特斯拉Model 3 生產(chǎn)6.3 萬輛，而去年同期不足1 萬輛；比亞迪新能源乘用車產(chǎn)量約6.82 萬輛，同比增長154%。預計當期電動車熱管理業(yè)務實現(xiàn)營收約1.5 億元，占三花汽零當期營收比例或已達到40%。
聚焦公司核心競爭力，陪伴優(yōu)質(zhì)公司二次成長。家用空調(diào)行業(yè)周期下行導致公司基本面短期承壓，但電動車熱管理等新領(lǐng)域拓展為公司提供增長新動能，未來公司將憑借專注引領(lǐng)及節(jié)能環(huán)保的內(nèi)在基因持續(xù)成長。
投資建議：預計2019 與2020 年公司歸屬母公司所有者凈利潤分別為14.5 與16.6 億元，對應PE 分別為25.2 與22.1 倍，維持買入評級。
風險提示：
1. 空調(diào)行業(yè)產(chǎn)銷不達預期；制冷部件行業(yè)競爭加??；
2. 新能源車產(chǎn)銷及客戶拓展不達預期。
|
|
