>> 招商證券-溫氏股份（300498）受累于豬雞價格下跌和費用增加，公司長期價值不改-190424
| 上傳日期： |
2019/4/25 |
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| 1240KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
雷軼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：近日，公司發(fā)布2019年一季報，2019Q1實現(xiàn)收入139.72億（同比+6.22%），利潤虧損4.60億（同比-132.69%），基本每股收益為-0.09元/股（-33.33%），加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率-1.33%（-5.53pct）。業(yè)績同比下滑主要是由于公司商品肉豬、商品肉雞的銷售價格出現(xiàn)不同程度的下降，與去年同期相比兩者分別下跌4.69%、14.78%，同時報告期內(nèi)支付了首期限制性股票的授予登記的攤銷費用1.15億。
一季度業(yè)績拆分：肉豬板塊虧損4.03億，肉雞板塊盈利1.66億
2019年一季度，公司銷售生豬596.3萬頭（同比+19.7%），銷售均價12.4元/kg，按照完全成本13元/kg計算，肉豬板塊虧損約4.03億元；同期肉雞板塊銷售1.84億羽，均價11.9元/kg，只均重量1.8kg，按照完全成本11.4元/kg計算，肉雞板塊大概盈利1.66億元。疊加投資凈收益、公允價值變動凈收益和其他收益共計3.1億，其他板塊虧損4.17億，激勵費用攤銷1.15億，公司一季度虧損4.6億元（同比-133%）。
長期價值不改：20年業(yè)績大概率創(chuàng)新高，對應(yīng)當(dāng)前估值仍有較大向上空間
溫氏作為我國豬、雞養(yǎng)殖龍頭，也是行業(yè)的航空母艦，是唯一市值在2000億以上的農(nóng)業(yè)公司。截至2019年一季度末，公司共有種豬140萬頭，其中能繁母豬約120萬頭，后備母豬約20萬頭。另外，當(dāng)前公司已經(jīng)完成2700萬頭的固定資產(chǎn)產(chǎn)能布局。按照2020年生豬銷售均價20元/kg，出欄2500萬頭計算，假設(shè)肉豬完全成本13元/kg，出欄均重115kg，溫氏單頭盈利將創(chuàng)歷史新高，達(dá)到805元/頭，屆時公司肉豬板塊對應(yīng)凈利潤約201億元，是2016年的1.7倍。加上15億左右的肉雞板塊凈利潤，公司雙主業(yè)將貢獻(xiàn)216億的利潤，對應(yīng)當(dāng)前市盈率10.3倍，按照周期高點平均估值20倍來看，向上空間較大。
盈利預(yù)測與估值：受益于產(chǎn)能出清后的豬價上漲以及銷區(qū)優(yōu)勢，我們預(yù)計2019-2021年溫氏肉豬出欄量分別為2230/2500/3000萬頭，銷售均價分別為17/20/20元/千克，19/20/21年公司歸母凈利潤為120/216/249億，對應(yīng)EPS為2.26/4.06/4.68元，給予2019年22-25倍PE，得出目標(biāo)價為49.72-56.50元，較現(xiàn)價具有18-34%的增長空間，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。
風(fēng)險提示：生豬價格波動，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險，極端氣候災(zāi)害導(dǎo)致農(nóng)作物大規(guī)模減產(chǎn)推升糧價，上市公司感染非洲豬瘟。
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