>> 廣發(fā)證券-光線傳媒（300251）資產(chǎn)減值大幅侵蝕利潤，短期業(yè)績承壓-190424
| 上傳日期： |
2019/4/25 |
大小： |
1109KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曠實 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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根據(jù)19Q1季報，公司確認收入影片包括《瘋狂的外星人》、《四個春天》、《夏目友人帳》、《陽臺上》等，電視劇確認了《八分鐘的溫暖》、《逆流而上的你》、《聽雪樓》等的投資收入。一季度總體營收同比增長128.56%至9.16億元，扣非凈利潤為6070萬元，同比下滑31%。
貓眼完成上市，持續(xù)利潤釋放有望增厚投資收益。2月4日，參股公司貓眼娛樂（01896.HK）在港交所上市。公司持有其1.93億股，股本占比17.18%（貓眼招股書）。隨著票補回落，貓眼利潤將快速釋放，有望持續(xù)增厚公司投資收益。
部分影片票房不及預期，上半年影視業(yè)務壓力較大；從排產(chǎn)周期來看，下半年或存在增速修復機會。根據(jù)貓眼App數(shù)據(jù)，截至4月23日，公司出品/發(fā)行的《陽臺上》和參與出品的《風中有朵雨做的云》分別實現(xiàn)票房391.1萬元和6497.7萬元，表現(xiàn)不及預期，上半年電影業(yè)務利潤貢獻回落壓力明顯。根據(jù)年報和貓眼App顯示，關注度較高的投資影片《八佰》、《銀河補習班》和《南方車站的聚會》等預計將在下半年上映，票房表現(xiàn)值得期待，電影業(yè)務或存在增速修復機會。
投資建議：我們認為短期調(diào)整不改國產(chǎn)電影行業(yè)長期向好趨勢，隨著行業(yè)從數(shù)量競爭轉(zhuǎn)向內(nèi)容品質(zhì)競爭，不具備優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)能力的公司將加速出清，龍頭公司有望持續(xù)受益。雖面臨短期業(yè)績下滑，但公司的電影控投能力處于行業(yè)領先地位，尤其在動畫電影領域已儲備了豐富的項目資源（根據(jù)公司年報，其孫公司彩條屋已投資20余家動漫產(chǎn)業(yè)鏈公司）。此外，聯(lián)營企業(yè)貓眼娛樂進入利潤釋放期，未來3年持續(xù)為公司帶來投資收益。預計公司2019~2021年凈利潤分別為7.3、9.2和11.2億元，對應當前股價的市盈率分別為33.2x、26.2x和21.6x，根據(jù)FCFE測算得到每股合理價值為8.71元/股，下調(diào)至"增持"評級。
風險提示：單片票房不達預期；電視劇項目收入確認進度低于預期風險。
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