>> 廣發(fā)證券-千禾味業(yè)（603027）全國布局加速，收入有望持續(xù)穩(wěn)定增長-190425
| 上傳日期： |
2019/4/25 |
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| 769KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王永鋒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2019Q1醬油收入高增長主要受益于以下三方面：（1）公司招商力度增加，區(qū)域擴張加速。2019Q1公司經(jīng)銷商數(shù)量達887個，較2018年底新增39個。（2）公司對渠道專業(yè)技能培訓，并加強營銷人員績效考核，經(jīng)銷商和銷售團隊積極性提高。（3）2018Q1收入基數(shù)較小。2019Q1公司西南大本營地區(qū)收入1.47億元，同增6.23%；兩大外埠市場華東和華北市場收入分別為0.45、0.26億元，分別同增35.47%、103.53%。
公司2019Q1凈利潤0.51億元，同比下降54.05%；扣非凈利潤0.46億元，同增19.07%。2019Q1公司凈利潤下滑，主要源于2018Q1基數(shù)高--轉讓全資子公司100%股權獲得轉讓收益0.69億元。公司扣非凈利潤增速高于收入增速，主要源于毛利率提升。2019Q1公司毛利率48.26%，較2018Q1提升4.55個PCT，主要受益于以下三方面：（1）外埠市場高增長推動產(chǎn)品結構持續(xù)升級。（2）公司調(diào)味品毛利率50%+，焦糖色毛利率25%，調(diào)味品占比提升推動整體毛利率提升。（3）西南地區(qū)產(chǎn)品結構升級。2019Q1公司銷售費用率較2018Q1提升3.98個PCT，主要源于銷售人員薪酬及運雜費增加。
受益于渠道擴張，2019年收入有望同比增長20%+
未來2年為公司重要發(fā)展期，公司將加速全國布局、搶占消費者心智，我們預計2019年公司收入增長20%以上。（1）根據(jù)公司年報，公司將持續(xù)招商開拓全國市場，持續(xù)提升現(xiàn)代渠道和傳統(tǒng)渠道營銷實力。（2）公司成立品牌部負責品牌建設規(guī)劃和實施，預計今年開始將加大廣告投放、提升品牌影響力。（3）公司對渠道專業(yè)技能進行培訓，并單獨成立運營部加強營銷人員績效考核。（4）分產(chǎn)品來看，零添加為戰(zhàn)略核心，公司將繼續(xù)投放資源培育消費者。另外公司推出高鮮類產(chǎn)品享受行業(yè)增長紅利，推動產(chǎn)品放量。我們預計公司全國市場布局有望持續(xù)推進--全國商超渠道有望進一步下沉至省會、地級市甚至百強縣，傳統(tǒng)渠道布局有望加強。且受益于績效考核增加，預計公司銷售團隊和經(jīng)銷商積極性提升。
盈利預測
我們預計2019-2021年公司收入同增23.1%/19.7%/14.9%；凈利潤同增-10.5%/25.8%/20.7%（剔除轉讓收益影響，2019年凈利潤同增25.7%）；EPS為0.66/0.83/1.00元/股；目前股價對應PE估值37/29/24倍。公司未來3年業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)定增長。2019年調(diào)味品行業(yè)平均PE估值40倍左右，我們給予公司2019年38倍PE估值，對應合理價值25元/股，維持增持評級。
風險提示：（1）食品安全問題；（2）公司渠道擴張不及預期：商超、傳統(tǒng)渠道鋪設進度不及預期。
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