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Q1  直銷比例同比降低  2.9pct  至  5%，我們認(rèn)為主要是  Q1  確認(rèn)預(yù)收款導(dǎo)致可比收入規(guī)模有所擴(kuò)大（預(yù)收款主要是經(jīng)銷批發(fā)形成），排除這一因素影響，預(yù)計(jì)真實(shí)直銷比例較去年仍有所增長，隨著下半年直供直銷占比進(jìn)一步擴(kuò)大，均價(jià)和毛利率均有提升空間。
        2、直銷方案陸續(xù)落地，市場直接覆蓋面擴(kuò)大，利于長遠(yuǎn)發(fā)展：上周五媒體報(bào)道茅臺(tái)發(fā)布了團(tuán)購和商超招商具體細(xì)則，市場此前已有預(yù)期，自年初茅臺(tái)調(diào)整部分經(jīng)銷商，宣布只有  1.7  萬噸的量通過經(jīng)銷商渠道銷售時(shí)，剩余的量如何投放就已成為市場的關(guān)注要點(diǎn)，我們認(rèn)為直接投放大型商超、增加直接大客戶團(tuán)購和加大直營供貨量是主要渠道；預(yù)計(jì)陸續(xù)開發(fā)的直銷渠道茅臺(tái)酒供應(yīng)價(jià)格會(huì)在  1399-1499  左右，由于這部分量實(shí)際是通過大客戶消化，不會(huì)對(duì)經(jīng)銷體系造成沖擊，而且茅臺(tái)總供給量有限，供需缺口還在擴(kuò)大，因此對(duì)市場價(jià)格實(shí)際影響較小?？傮w看，茅臺(tái)此舉是直面終端消費(fèi)客戶，擴(kuò)大市場直接覆蓋面，保證產(chǎn)品順暢到達(dá)消費(fèi)者的有益舉措，既增厚公司業(yè)績又有效保障了市場需求，對(duì)滿足消費(fèi)和公司長遠(yuǎn)發(fā)展來說都是正確選擇。
        3、業(yè)績確定性強(qiáng)，量價(jià)均有提升空間：根據(jù)基酒測(cè)算（18  年茅臺(tái)酒基酒生產(chǎn)量  4.97  萬噸），預(yù)計(jì)  2022  年茅臺(tái)可供銷量可以達(dá)到  4  萬噸左右，因此未來三年公司可以保持  8%-10%左右的復(fù)合銷量增速，但由于近幾年需求快速擴(kuò)大，供需緊張的局面從根本上難以緩解，預(yù)計(jì)未來市場價(jià)格將會(huì)居高不下，目前飛天的出廠價(jià)只有  969，而市場價(jià)已經(jīng)達(dá)到  1900  元以上，長期看，公司有巨大的提價(jià)空間，短期更不必為發(fā)貨量高低、批價(jià)小幅波動(dòng)以及階段性庫存等數(shù)據(jù)擔(dān)憂，茅臺(tái)的問題不在于需求端而在于公司的供給層面，所以未來幾年公司的業(yè)績?cè)鲩L確定性強(qiáng)、空間大。
        4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)  19-21  年  EPS  為  35.34/43.43/52.78  元，對(duì)應(yīng)  PE27/22/18  倍，公司長期成長確定性強(qiáng)，而且作為行業(yè)龍頭，理應(yīng)享有估值溢價(jià)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
        5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場走勢(shì)帶來的風(fēng)格影響；2）宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)導(dǎo)致高端需求下滑；3）食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。