>> 中信建投-天士力(600535)追求經(jīng)營質(zhì)量，健康增長可期-190424
| 上傳日期： |
2019/4/25 |
大小： |
492KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎 |
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2019 年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非后凈利潤分別為45.71 億元、4.48 億元和3.96 億元，分別同比增長15.66％、20.64％和10.28%，實現(xiàn)每股收益0.30 元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.17 元，符合我們此前預(yù)期。
簡評
應(yīng)對行業(yè)變化Q4 適當控貨，Q1 恢復(fù)正常增長
2018Q4 公司實現(xiàn)營業(yè)收入49.65 億元，同比增長0.66%，歸母凈利潤1.76 億元，同比下滑-25.99%，扣非歸母凈利潤0.94 億元，同比下滑53.11%。主要由于Q4 國家出臺輔助用藥目錄政策，中藥大品種在終端進行了控量調(diào)整，公司相應(yīng)控制發(fā)貨速度保證經(jīng)營質(zhì)量，維持健康可持續(xù)發(fā)展。
2018 年公司扣非歸母凈利潤增速僅為2.13%，主要因為：1）公司投資的一家美國標的公司產(chǎn)品未按預(yù)期進入美國醫(yī)保，出于謹慎性原則對其進行了約1.25 億元的資產(chǎn)減值；2）公司非流動資產(chǎn)處置收益1.25 億元。兩項因素疊加對公司扣非歸母凈利潤增速產(chǎn)生較大影響。假設(shè)資產(chǎn)減值不進行計提處置，則公司扣非歸母凈利潤增速約為11%。
2019Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非后凈利潤分別為45.71 億元、4.48 億元和3.96 億元，分別同比增長15.66％、20.64％和10.28%，受益化藥板塊快速增長帶動公司Q1 業(yè)績恢復(fù)至兩位數(shù)增長。
蒂清通過仿評快速搶占市場拉動公司業(yè)績增長
中藥板塊，18 年小幅下滑Q1 逐步恢復(fù)。中藥板塊2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入53.58 億元，同比下降0.2%。分季度看，Q4 實現(xiàn)中藥板塊實現(xiàn)營收16.14 億元元，同比下滑17%，主要由于Q4 國家出臺輔助用藥目錄政策，中藥大品種在終端進行了控量調(diào)整，公司相應(yīng)控制發(fā)貨速度保證經(jīng)營質(zhì)量，維持健康可持續(xù)發(fā)展。2019Q1 中藥板塊實現(xiàn)營業(yè)收入11.37 億元，同比增長3.41%，經(jīng)營情況逐步好轉(zhuǎn)。
2018 年復(fù)方丹參滴丸銷售量同比下滑6.10%，我們認為，公司中藥板塊未來在復(fù)方丹參滴丸的帶動下有望恢復(fù)至過往穩(wěn)健增長的趨勢：1）復(fù)方丹參滴丸預(yù)防和緩解急性高原反應(yīng)適應(yīng)癥已獲得軍隊特需藥品批件（軍委后勤部批準），對應(yīng)市場空間約10 億元；2）復(fù)方丹參滴丸糖網(wǎng)適應(yīng)癥有望于2019H2 獲批，未來將組建強大專家渠道網(wǎng)絡(luò)助力品種營銷，現(xiàn)已進入《中國2 型糖尿病防治指南（2017 版）》，市場規(guī)模有望突破，助力打開成長空間；3）復(fù)方丹參滴丸在銷售渠道上，除等級醫(yī)院外，現(xiàn)已成立專業(yè)商銷團隊，未來將繼續(xù)加強在基層醫(yī)療機構(gòu)及零售藥店的開發(fā)及覆蓋工作，助力復(fù)方丹參滴丸持續(xù)穩(wěn)健增長；4）復(fù)方丹參滴丸、養(yǎng)血清腦顆粒、芪參益氣滴丸及注射用丹參多酚酸進入多項臨床指南，為未來產(chǎn)品的持續(xù)增長奠定學(xué)術(shù)基礎(chǔ)。
生物藥板塊，普佑克持續(xù)翻倍增長，持續(xù)放量可期。2018 年，公司生物藥板塊實現(xiàn)營收2.28 億元，同比大幅增長129.58%。分季度看，Q4 實現(xiàn)營收5200 萬元，環(huán)比放量速度有所放緩。2019Q1 生物藥板塊實現(xiàn)營業(yè)收入6202 萬元，同比增長23.17%。由于銷量大幅增加，成本攤薄，毛利率同比提高23.83 個百分點，隨著放量的持續(xù)，未來毛利率有望進一步提升。后續(xù)天士力生物即將赴港上市，考慮到香港上市的合規(guī)要求，公司在銷售架構(gòu)上進行了調(diào)整，將成立生物藥板塊的專職化團隊，截至2018 年末，團隊成員數(shù)量已經(jīng)近300 人左右。
我們估計，2019 年普佑克有望實現(xiàn)50%-100%的放量增長：1）終端覆蓋方面：公司采取“省-地-縣”模式建立銷售網(wǎng)絡(luò)，進行普佑克產(chǎn)品市場推廣，目前在全國范圍內(nèi)普佑克產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋1700 多家醫(yī)院，并設(shè)有46 個辦事處，銷售人員近300 人，有效加大基層市場覆蓋面積，推動產(chǎn)品快速放量；2）學(xué)術(shù)營銷方面：公司已與中國心血管健康聯(lián)盟、中國胸痛中心、華醫(yī)心誠心腦血管醫(yī)生集團、中國縣域醫(yī)院院長聯(lián)盟、中華醫(yī)學(xué)會心血管病學(xué)分會及中國醫(yī)師協(xié)會
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