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生產(chǎn)性生物資產(chǎn)顯示公司母豬存欄下降，但預(yù)計(jì)仍足以支撐2019  年  300  萬(wàn)頭以上的出欄規(guī)模。豬價(jià)反轉(zhuǎn)已至，規(guī)模高增有望帶動(dòng)盈利彈性釋放，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
        ▍生豬低迷、投資損失所致，18  年歸母凈利大幅下滑。2018  年實(shí)現(xiàn)收入  45.2  億，同比增長(zhǎng)  47.63%，歸母凈利-5.7  億，同比下降  318.19%。收入高增主要系生豬及肉制品高增所致，報(bào)告期內(nèi)生豬養(yǎng)殖實(shí)現(xiàn)收入  28.0  億，同比增長(zhǎng)  73.03%；飼料產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入  13.7億，同比增長(zhǎng)  18.98%；食品加工實(shí)現(xiàn)收入  2.3  億，同比增長(zhǎng)  183.27%；動(dòng)物疫苗實(shí)現(xiàn)收入  1.1  億，同比下降  22.95%。受豬價(jià)低迷、非瘟提升成本所致，預(yù)計(jì)公司養(yǎng)殖板塊虧損1.8  億，年銷售均價(jià)  12.12  元/公斤，年完全成本  12.87  元/公斤；飼料、疫苗維持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)合計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)約  1.4  億元，投資損失（中國(guó)動(dòng)保投資相關(guān)的損失）、減值準(zhǔn)備合計(jì)計(jì)提  5.22  億。
        ▍Q1  豬價(jià)低迷，出欄高增下利潤(rùn)再下滑。2019  年  Q1  公司實(shí)現(xiàn)收入  12.5  億，同增  47.64%，歸母凈利-3.4  億，同比減少  1141.95%。分拆來(lái)看，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)虧損  2.8  億-3  億，主要系  1-2  月拋售帶來(lái)價(jià)格低迷以及成本提升所致。2019  年  Q1  公司實(shí)現(xiàn)出欄  76.26  萬(wàn)頭，同比+79%，實(shí)現(xiàn)銷售收入  10.1  億元，同比+60%，公司銷售均價(jià)  11.17  元/公斤，預(yù)估完全成本約  14.3  元/公斤.此外，預(yù)估  Q1  公司疫苗和飼料預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)  0-1000  萬(wàn)利潤(rùn)，總部費(fèi)用約  4000  萬(wàn)-5000  萬(wàn)。
        ▍周期反轉(zhuǎn)在即，盈利有望加速釋放。非洲豬瘟疫情的持續(xù)發(fā)酵加速行業(yè)產(chǎn)能去化，我們預(yù)計(jì)本輪周期產(chǎn)能去化幅度目前已超  20%（高于上輪周期）。目前行業(yè)仍處于產(chǎn)能去化、豬價(jià)震蕩上漲過(guò)程中。隨著前期母豬產(chǎn)能去化、仔豬補(bǔ)欄不足效應(yīng)的陸續(xù)兌現(xiàn)，疊加凍庫(kù)檢查、南方疫情拋售邊際影響減小，預(yù)計(jì)豬價(jià)在  4  月底  5  月初將快速上漲，周期高點(diǎn)或?qū)⒊掷m(xù)至  2020  年。此外，豬價(jià)上漲帶來(lái)公司出欄體重向最優(yōu)體重回歸、生物安全防控的升級(jí)，預(yù)計(jì)公司全年成本有望下行，盈利有望逐季好轉(zhuǎn)。
        ▍出欄高增速，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性佳。2018  年  Q4、2019  年  Q1  公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)為  5.15億、4.0  億，環(huán)比下滑  2.5%、22.3%，主要系疫情等因素影響。預(yù)估公司  Q1  母豬存欄約15  萬(wàn)頭，仍可支撐  2019  年  300  萬(wàn)頭左右的出欄。考慮到下半年豬價(jià)高位帶動(dòng)補(bǔ)欄、公司相對(duì)較高的防控水平以及較為充足的原種豬場(chǎng)產(chǎn)能，預(yù)計(jì)  2020/2021  年出欄有望高速增長(zhǎng)。此外，公司戰(zhàn)略性的布局疫苗、飼料、豬肉制品領(lǐng)域亦有效加大產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同作用，提升產(chǎn)品附加值。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司成長(zhǎng)性較佳。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情大范圍擴(kuò)散、養(yǎng)殖成本增加、豬價(jià)上漲不及預(yù)期。
        ▍投資建議：非洲豬瘟加速產(chǎn)能出清，豬周期拐點(diǎn)將至。公司出欄快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)彈性巨大。我們維持  19/20  年盈利預(yù)測(cè)，新增  21  年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)  19/20/21  年  EPS  為0.44/1.49/1.69  元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)  20  年出欄頭均市值約  5000  元，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。