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        ▍公司發(fā)布  2018  年業(yè)績(jī)，營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司  2018  年?duì)I業(yè)收入  3484.26  億元，同比+20.1%；歸母凈利潤(rùn)  113.75  億元，同比+25.9%；公司一季度延續(xù)良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收  903.85  億元，同比+20.9%；歸母凈利潤(rùn)  44.07億元，同比+26.3%。
        ▍建筑板塊帶動(dòng)營(yíng)收高增長(zhǎng)，地產(chǎn)貢獻(xiàn)主要盈利。2018  年，公司房地產(chǎn)主業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  1615  億元，同比+7.3%；受結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目影響，毛利率提升為  27.01%，共貢獻(xiàn)毛利  436.1  億元，占毛利的  81.5%，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)仍是公司主要的盈利來源。公司建筑板塊保持快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  1481  億元，同比增長(zhǎng)  41.3%，占營(yíng)收增長(zhǎng)量的  74.2%。建材等商品銷售規(guī)模隨建筑板塊發(fā)展，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入305  億元，同比+51.5%。而公司盈利能力較弱的能源、汽車板塊的規(guī)模則繼續(xù)收縮，酒店、金融板塊目前貢獻(xiàn)較低但是發(fā)展勢(shì)頭良好，金融板塊成功完成了深蘭科技、寒武紀(jì)、螞蟻金服等一系列性戰(zhàn)略性的投資項(xiàng)目。
        ▍地產(chǎn)主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，高鐵節(jié)點(diǎn)開發(fā)策略獨(dú)特。2018  年，公司共實(shí)現(xiàn)銷售金額  3875億元，同比+26.4%，銷售面積  3664  萬方，同比+50.3%。2019  年一季度實(shí)現(xiàn)銷售金額  694  億元，同比+43%；銷售面積  599  萬平方米，同比增長(zhǎng)+45%；公司  2018  年全年銷售均價(jià)  10665  元/平方米，連續(xù)三年下滑，一是公司經(jīng)營(yíng)城市能級(jí)逐漸下沉；二也是公司獨(dú)特的高鐵站經(jīng)營(yíng)策略的寫照。2018  年先后獲取了15  個(gè)高鐵站項(xiàng)目。土儲(chǔ)方面，公司全年新增  118  個(gè)項(xiàng)目，新進(jìn)城市  30  個(gè)，權(quán)益計(jì)容建面  4337  萬平方米，權(quán)益土地款  814  億元。其中不乏長(zhǎng)三角科技示范城、上海董家渡項(xiàng)目等優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，進(jìn)一步提升公司土儲(chǔ)資源質(zhì)量。
        ▍資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)開始改善，融資成本較為合理。公司凈負(fù)債率由  2017  年末的206.02%降至  171.83%，凈負(fù)債率進(jìn)一步降低，但仍處于行業(yè)龍頭高位。公司2018  年平均融資成本  5.40%，融資成本較之前略有上升，但總體較為合理。
        ▍投資建議：公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，建筑、金融、消費(fèi)等板塊持續(xù)壯大。綜合公司經(jīng)營(yíng)狀況，我們調(diào)整公司  2019/20/21  年  EPS  分別為  1.19/1.40/1.76  元/股（原  2019/20  年預(yù)測(cè)為  1.24/1.51  元/股，新增  2021  年預(yù)測(cè)），我們給予公司2019  年  8  倍  PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)  9.52  元，維持“買入”評(píng)級(jí)。