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公司2018  年四季度營(yíng)收同比增速為20.7%，自2018Q1  起逐季度穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)因次新店及新店驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。2018Q4  凈利潤(rùn)同比增速自2018Q2-Q3  的7%左右增速回升至近9%，我們預(yù)計(jì)因規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)。公司2018  年總體日均坪效為85.07（含稅，元/平方米），略低于2017  年94.40（含稅，元/平方米），我們預(yù)計(jì)因門(mén)店加速擴(kuò)張拉低整體坪效。
        零售業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)毛利率提升，規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)。2018  年公司整體毛利率40.08%（同增1.20pct），其中零售毛利率40.54%（同增1.37pct），中西成藥、參茸滋補(bǔ)藥材、中藥飲片、非藥品四大品類毛利率均有提升，我們預(yù)計(jì)主要因與品牌廠商加深合作及品類結(jié)構(gòu)調(diào)整。其中中藥飲片毛利率同增1.77pct，非藥品毛利率同增1.29pct，我們預(yù)計(jì)受益于聯(lián)動(dòng)品類開(kāi)發(fā)與精準(zhǔn)營(yíng)銷。
        加碼省外擴(kuò)張，廣西河南市場(chǎng)可期。2018  年公司收購(gòu)門(mén)店266  家，其中178家位于華東+華中地區(qū)，華南區(qū)域則以自建為主（619/701，占公司全部自建店比例88%）。分區(qū)域來(lái)看，華中地區(qū)營(yíng)收同比增36.98%，門(mén)店從2017  年257  家增加至2018  年394  家;華東地區(qū)營(yíng)收同比增75.59%，門(mén)店從2017  年98  家增加至2018  年221  家。2018  年廣西省新增門(mén)店243  家，營(yíng)收同比增37.41%；河南新增門(mén)店137  家，營(yíng)收同比增36.98%。隨著玉林、漯河兩個(gè)配送中心的投入使用，我們認(rèn)為公司廣西河南市場(chǎng)營(yíng)收有望持續(xù)增長(zhǎng)。
        加速新建門(mén)店，費(fèi)用拖累利潤(rùn)。2018  全年公司自建門(mén)店701  家，收購(gòu)門(mén)店266  家，關(guān)店72  家，直營(yíng)門(mén)店總數(shù)3880  家（YOY+30%）。參考公司招股說(shuō)明書(shū)的單店虧損額，我們預(yù)計(jì)2018  全年新建門(mén)店對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)總額為-5130  萬(wàn)元，對(duì)公司凈利潤(rùn)有所影響，反映至公司2018  年銷售費(fèi)用率同增2.16pct，達(dá)28.07%。
        盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021  年凈利潤(rùn)為6.54、8.01、9.82億元，對(duì)應(yīng)EPS  為1.64、2.00、2.45  元。參考可比公司2019  年P(guān)E  均值為31  倍，給予公司2019  年30-35  倍PE，合理價(jià)值區(qū)間49.06-57.24  元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：廣東市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)保藥品限價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。