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公司2018年實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)306.63億、22.67億、22.36億元，同比+10.17%、+27.41%、+28.52%，業(yè)績(jī)超預(yù)期，其中2018Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)74.59億、4.58億、4.52億元，同比+16.89%、+57.79%、+73.98%，增速顯著提升，預(yù)計(jì)主要與工業(yè)的持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)、商業(yè)板塊回暖、研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除等因素有關(guān)。    
        ▍工業(yè)板塊維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，商業(yè)板塊逐步回暖。工業(yè)板塊方面，2018年中美華東實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)82.08億、18.60億元，同比+24.13%、+39.24%，預(yù)計(jì)阿卡波糖、百令膠囊實(shí)現(xiàn)30%、11%左右增長(zhǎng)，公司不斷加大這兩個(gè)產(chǎn)品基層的推廣力度，2018年基層銷售人員達(dá)到2800人，較2017年增加800人，預(yù)計(jì)阿卡波糖和百令膠囊在基層市場(chǎng)仍將保持較快增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)免疫業(yè)務(wù)線整體保持25%-30%左右增長(zhǎng)。商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入223.49億元，同比+5.47%，隨著兩票制的沖擊逐步消化，預(yù)計(jì)2018Q4有所回暖，2019年有望實(shí)現(xiàn)10%以上增長(zhǎng)。    
        ▍研發(fā)費(fèi)用高增長(zhǎng)，有望于2020年迎來(lái)新產(chǎn)品上市高峰。公司2018年研發(fā)投入7.06億元，同比+52.90%，預(yù)計(jì)2019年將維持30%左右增長(zhǎng)。目前公司利拉魯肽已經(jīng)進(jìn)入了臨床III期，有望年底前申報(bào)生產(chǎn)；邁華替尼正在進(jìn)行臨床II期，有望憑借罕見基因突變的適應(yīng)癥快速上市；仿制藥方面，復(fù)方奧美拉唑膠囊、西格列汀二甲雙胍片、阿那曲唑片等申報(bào)生產(chǎn)，有望今年起陸續(xù)上市。    
        ▍費(fèi)用率較為穩(wěn)定。公司財(cái)務(wù)、管理、銷售費(fèi)用率0.28%、2.56%、14.01%，同比+0.11、+0.38、+0.62  PCT，總體較為穩(wěn)定，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率提高預(yù)計(jì)與收購(gòu)Sinclair后有息負(fù)債增長(zhǎng)有關(guān)，管理、銷售費(fèi)用率提升預(yù)計(jì)與工業(yè)收入占比提高有關(guān)。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額20.39億元，同比+22.78%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較高。    
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新藥研發(fā)失??；研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期；藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。    
        ▍投資建議：公司在研產(chǎn)品豐富，核心品種高增長(zhǎng)，結(jié)合2018年業(yè)績(jī)，調(diào)整2019/2020年EPS的預(yù)測(cè)為1.89/2.26元（原1.87/2.30元），并新增2021年EPS預(yù)測(cè)為2.71元，參考可比公司估值，給予2019年22倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)41.58元，維持"買入"評(píng)級(jí)。