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19Q1  扣非后業(yè)績增長  22.49%。
        ▍收入和業(yè)績拆分來看，根據(jù)公司此前年報(bào)電話會議指引，19Q1  旅游演藝主業(yè)收入增長約  30%，扣非后凈利增長  38%。主業(yè)高速增長主要由于  19Q1  輕資產(chǎn)收入結(jié)算約  7500  萬元，對應(yīng)利潤貢獻(xiàn)約  6500  萬元。六間房預(yù)計(jì)  Q1  收入及業(yè)績基本與去年同期持平，但考慮六間房已于去年年底完成首次交割，宋城持股比例降為  76.96%，因此判斷六間房相比  18Q1  權(quán)益利潤減少約  2000  萬，因此我們倒推公司存量業(yè)務(wù)（杭州本部、三亞、麗江等）貢獻(xiàn)利潤約為  2.4  億元，較去年同期  2.1  億元增長約  13%。其中預(yù)計(jì)杭州本部增約  10%，三亞、麗江延續(xù)雙位數(shù)增長。
        ▍我們預(yù)計(jì)  19H  公司旅游演藝受消費(fèi)下行的影響較小。近期調(diào)研三亞項(xiàng)目情況來看，在  4、5  月三亞淡季旅游市場千古情上座率仍能保持  65%以上，在國內(nèi)游增速整體放緩之際公司各個存量項(xiàng)目仍表現(xiàn)出強(qiáng)大的生命力。2019/20  年宋城  3  號劇場和三亞  2  號劇場的陸續(xù)開業(yè)望將支撐公司存量業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長，張家界千古情和西安中華千古情開業(yè)期實(shí)現(xiàn)業(yè)績的平穩(wěn)過渡。短期管理層的工作將主要聚焦六間房重組方案的推進(jìn)。根據(jù)公司反饋，六間房目前出表進(jìn)展順利，18  年對賭完成后來自交易審核層面的阻力減小，預(yù)計(jì)  4  月底完成出表較為確定。盡管老股轉(zhuǎn)讓仍存在不確定性，但預(yù)計(jì)并不妨礙重組方案的落地。即使老股不發(fā)生轉(zhuǎn)讓，出表后宋城對六間房的持股比例將降至  40%，仍保留第一大股東但商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)大幅降低，市場對公司的關(guān)注點(diǎn)將重新聚焦到其旅游演藝業(yè)務(wù)的優(yōu)勢和成長邏輯。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：自然災(zāi)害影響；新項(xiàng)目及輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)演藝板塊政策性風(fēng)險(xiǎn)；重組事項(xiàng)存在不確定性。
        ▍投資建議：公司重組六間房順利推進(jìn)，我們認(rèn)為其回歸實(shí)體演藝之一強(qiáng)勢主業(yè)、繼續(xù)分享行業(yè)成長機(jī)會的核心觀點(diǎn)不變。公司投資邏輯仍應(yīng)圍繞主業(yè)判斷和預(yù)期，項(xiàng)目開業(yè)周期中有望迎來估值、業(yè)績雙升。不考慮重組投資收益，在輕資產(chǎn)收入明確的情況下，我們維持預(yù)計(jì)  2019-2021  年公司演藝主業(yè)凈利將分別達(dá)到  11.30  億/15.46  億/18.68  億元、六間房貢獻(xiàn)  0.83  億/0.34億/0.37  億，合計(jì)  12.14億/15.81  億/19.05  億，對應(yīng)  EPS  為  0.84/1.09/1.31  元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)  19  年動態(tài)  PE約  27  倍。新項(xiàng)目密集開業(yè)周期市值料將上平臺，維持“買入”評級。